盛天网络(300494)：新游海外表现优秀推动营收利润同增

投资要点


　　事件：公司8 月27 日披露2025 年中报


　　1H25，公司实现营收6.33 亿元，同比+17.23%；实现归母净利润0.52 亿元，同比+1186%；扣非净利润0.50 亿元，较上年同期扭亏。


　　25Q2，公司实现营收3.18 亿元，同比+11.09%，环比+0.95%；实现归母净利润0.27 亿元，较上年同期扭亏，环比+5.67%；扣非净利润0.26 亿元，较上年同期扭亏。


　　收入端：海外新品表现优秀带动营收高增


　　游戏运营业务：1H25，公司游戏运营业务实现营业收入0.92 亿元，同比+41.61%，《星之翼》或贡献较大营收增量。《星之翼》24Q4 在日本上线，近期也已经在韩国及东南亚地区发行。日本上线首月即获Google Play 与App Store 双榜第二，Steam 日区热销榜前二。2025 年，《星之翼》在日本地区月流水占比已超60%，成为公司游戏发行收入的重要来源。


　　IP 运营业务：1H25，公司IP 运营业务实现营业收入0.40 亿元，同比-16.92%；主因系原有产品流水下滑、分成比例调整及缺乏新品上线。


　　网络广告与增值业务：1H25，公司网络广告与增值业务实现营业收入4.98 亿元，同比+17.52%。


　　盈利端：互联网与出海业务拉动毛利率回升，盈利表现改善毛利率：2Q25 22.47%，环比上升2.07pct，同比上升7.01pct。公司毛利率同比上升主要在于互联网业务与游戏出海的快速增长，带动营业收入增速显著高于相关业务成本的增幅，从而拉动整体毛利率提升。


　　费用率：2Q25 销售费用率3.79%，环比上升0.77pct，同比下降0.59pct；2Q25管理费用率3.57%，环比下降0.68pct，同比上升2.96pct；2Q25 研发费用率5.00%，环比上升0.09pct，同比下降0.55pct。费用率总体保持稳定。


　　产品与生态：精品游戏出海成果显著，社交与场景业务多元协同拓展游戏业务：公司凭借丰富的内容布局、经典IP 与运营经验，成功推动《星之翼》《活侠传》等产品在海外市场取得较好成绩。除了上文所述《星之翼》外，《活侠传》跻身韩国热销前七，公司旗下Paras 工作室计划于2025 年8 月底推出全新DLC。


　　社交与场景业务：社交业务方面，已形成以“带带电竞”和“给麦”为核心的语音及AI 音乐社交产品矩阵，积极探索“AI+社交”新场景，并与Rokid、蔚来、腾讯等合作伙伴共建数实融合的数字娱乐生态。


　　投资建议


　　公司目前以游戏和社交两大业务为支撑，并由自建算力、自研AI 平台赋能；公司游戏产品线或将迎来重点新游上线，看好2025 年利润水平增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为15.1/17.1/18.7 亿元，归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元，当前时间点对应P/E 分别为42/38/34 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新游上线进度或质量不及预期，AI 技术发展不及预期等。

□.冯.翠.婷./.陈.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司