神州泰岳(300002)2025年半年报点评：Q2业绩符合预期；储备丰富 静待新品上线提供增量

事项：


　　事件：公司发布25 年半年报，业绩符合预期。2Q25 公司整体实现收入13.6亿元，YOY-13%，QOQ+3%；实现归母净利润2.7 亿元，YOY-19%，QOQ+13%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，YOY-21%，QOQ+16%。


　　评论：


　　半年度拆分：游戏业务有所承压，计算机业务稳健增长。1）游戏业务25H1 实现收入20.3 亿元，YOY-16%，HOH-9%；实现净利润6.7 亿元，YOY-19%，HOH-8%；2）计算机业务25H1 实现收入6.6 亿元，YOY+5%，HOH-44%；实现净利润（包含总部费用）-1.6 亿元。游戏业务受到老产品生命周期影响，收入业绩同环比有所承压；计算机业务同比稳步增长，环比受到季节性影响有所波动。


　　核心存量产品：随生命周期流水有所承压，静待运营&内容更新托底走向企稳。


　　《旭日之城》25 年Q1/Q2 实现流水 7.9/7.4 亿元，YOY-15%/-19%，QOQ-5%/-6%；25H1 实现销售费用2.4 亿元，YOY-40%，销售费用率 15%，环比-1pct，基本稳定。《战火与秩序》25 年Q1/Q2 实现流水 2.4/2.3 亿元，YOY-20%/-13%，QOQ-6%/-2%；25H1 实现销售费用0.9 亿元，YOY-19%，销售费用率19%，环比-1pct，基本稳定。受产品生命周期影响，公司产品流水环比自然下滑，25H1面对高基数，同比下滑较为明显。考虑到销售费用率环比已经较为稳定，我们预计后续随着基数的调整，同比下滑幅度会逐步放缓。期待后续随团队内容更新，存量产品环比逐步企稳，消化基数影响后同比逐渐止跌。


　　新品储备丰富，期待《Stellar Sanctuary》&《Next Agers》上线后表现。25 年以来，公司在海外先后开展了《Stellar Sanctuary（代号DL）》和《Next Agers（代号LOA）》两款新游的商业化测试，并对内容、数值等多次调优，后续测试后有望开启大推，贡献增量流水和收入；且两款新游也已经获得国产游戏版号（中文名称分别为《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》）。此外，公司还储备有三款不同题材的X+SLG 产品，有望后续相继开启商业化。总的来说，公司当前产品储备丰富，我们认为SLG 本身是一个“赔率高”的游戏垂类赛道，期待后续新品带动公司基本面改善。


　　盈利预测与投资建议：根据本季度经营情况，我们调整公司25-27 年收入预测至61/70/79 亿元（原预测为69/78/86 亿元），YOY-5%/+15%/+12%；归母净利润预测至12.1/13.9/15.9 亿元（ 原预测为12.8/14.1/15.5 亿元）， YOY-15%/+15%/+14%。根据公司业务情况，上限给予25 年游戏业务业绩目标25xPE，对应市值332 亿元，目标价16.89 元；下限给予公司25 年整体业绩目标25xPE，对应市值303 亿元，目标价15.39 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新产品上线进度和表现不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。

□.刘.欣./.刘.文.轩./.王.世.豪    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司