孩子王(301078)：母婴零售龙头持续扩张 业绩如期释放

核心观点：孩子王是国内母婴零售核心公司，25H1 收入利润持续释放，“三扩”战略初显成效，叠加生育友好政策，公司在较长时间内有望维持良好增速。


　　25H1 年收入稳增创上市以来新高，利润同步释放。公司25H1 实现收入49.11 亿元，yoy+8.6%，创造上市以来H1 收入历史新高；实现归母净利润1.43 亿元，yoy+79.4%，整体保持较高景气度。


　　降本控费持续。25H1，公司管理费率4.54%，同比降0.44pct；销售费率18.43%，同比降2.04pct，公司财务费用0.61 亿元，同比降0.02 亿元，整体降本控费持续，且体现出较好规模效应。


　　加盟业态展现活力。公司针对下沉市场的加盟业态发展迅速。25H1 已投入运营、在建及筹建的加盟门店数量合计超200 家。考虑到生育补贴对下沉市场的激励作用相对更大，我们认为加盟业态有望给公司远期带来较好的收入利润贡献，有望成为公司新的增长曲线。


　　公司的AI 生态拓展进入加速落地阶段。公司重视数字化建设和AI 应用商业落地，且生态体系内具有广泛的AI 应用场景。25H1，公司与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器，成功推出自研的AI 情感陪伴玩偶并开始销售，后续期待更多AI 产品落地。


　　收并购再落一子，收购丝域实业，发挥协同效应。丝域实业是养发、护发细分赛道的龙头公司。孩子王此次收并购丝域实业强强联合，有望在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面充分发挥协同效应。


　　展望下半年，基本面有望持续加速。考虑到丝域实业并表的正向影响以及孩子王的加盟门店逐步开始放量，25 年下半年公司仍有望保持高增速。此外，25 年7 月发布的《育儿补贴制度实施方案》有望进一步提振母婴零售产品和服务需求。我们对孩子王未来的收入利润保持乐观预期。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司25/26/27 年归母净利润分别为3.89/5.27/6.37 亿元，yoy +115%/+35%/+21%，对应估值分别为40/30/25 x，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：（1）商誉减值的影响；（2）降本控费不及预期的风险；（3）出生人口持续下滑的风险；（4）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.郑.澄.怀./.张.骥    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司