寒武纪(688256)：业绩超预期 关注下一代国产芯片研发进程

事件


　　寒武纪发布2025 年中报，营业总收入为28.81 亿元，同比+4347.82%；归母净利润为10.38 亿元，由负转正（24H1 亏损 5.30 亿元）；扣非后归母净利润为9.13亿元，由负转正（24H1 亏损 6.09 亿元）。


　　单Q2：营业总收入为17.69 亿元，同比+4425.01%；归母净利润为6.83 亿元，由负转正（24Q2 亏损 3.03 亿元）；扣非后归母净利润为6.37 亿元，由负转正（24Q2 亏损 3.48 亿元）。


　　点评


　　供需两端齐发力，财务表现亮眼


　　毛利率方面，25Q2 毛利率为55.88%，较上一季度下降0.10 pct，基本稳定。存货方面，25H1 存货为26.90 亿元（2024H1 仅2.35 亿元），总体仍然保持高位，存货储备有望支撑下游市场需求；合同负债方面，Q2 合同负债由Q1 的142 万元激增至5.43 亿元，反映下游需求旺盛。


　　下游规模化部署，优势得到验证


　　云端智能芯片及加速卡收入28.70 亿元，同比增长4600.44 %，占营收比例99.62%。产品在运营商、金融、互联网等多个重点行业规模化部署并通过了客户严苛环境的验证。公司深化与大模型、互联网等前沿头部企业技术合作，产品在核心应用领域开展规模化应用，展现了公司产品在业界领先的产品力。卓越的产品适配能力、开放合作的务实态度， 以技术合作促进应用落地的举措，是推动公司市场拓展的重要原因。


　　“人工智能+”行动利好国产算力芯片


　　8 月26 日，国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》对外发布，意见提出大力发展智能网联汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能终端，刺激国内算力需求上涨。7 月下旬，国家网信办正式约谈了英伟达公司，官方声明直指H20 芯片可能存在严重安全漏洞，要求英伟达就此做出说明并提交证明材料。国产芯片替代窗口扩大。公司训练平台适配DeepSeek、Qwen、混合专家等主流国产模型，与算力需求端对接良好，有望快速确定订单，扩大市场份额。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司25-27 年分别实现收入75.3 亿、134.6 亿、205.6 亿，同比增速为541%、79%、53%；归属母公司股东的净利润为18.3 亿、28.2 亿、46.5 亿。对应25-27 年PE 估值分别为313、204、123 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品研发不及预期、下游需求不及预期、晶圆厂产能释放不及预期、生态适配不及预期、贸易政策风险等。

□.童.非./.王.凌.涛./.代.云.龙./.厉.秋.迪./.张.致.远    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司