陕西煤业(601225)：量增降本缓解煤价下行压力 经营业绩基本符合预期

陕西煤业于2025 年8 月27 日发布2025 年中期报告：


　　2025 年上半年，公司实现营业收入779.83 亿元，同比下降14.19%；归母净利润76.38亿元，同比下降31.18%；扣非归母净利润72.23 亿元，同比下降35.41%；经营活动产生的现金流量净额158.15 亿元，同比下降27.79%。基本每股收益0.79 元，同比下降31.00%；加权平均ROE 为8.02%，同比下降2.66 个百分点。


　　2025Q2，公司实现营业收入378.21 亿元，同比下降20.46%，环比下降5.83%；归母净利润28.34 亿元，同比下降54.55%，环比下降41.02%；扣非归母净利润26.71亿元，同比下降54.18%，环比下降41.33%；每股收益0.29 元/股，同比下降52.46%，环比下降42.00%。


　　煤炭业务：煤价下行拖累业绩，煤炭销量逆势增长? 产销量方面，Q2 产量同环比均下降，自产煤销量逆势增长。2025 年上半年，陕西煤业实现煤炭产量8739.64 万吨，同比增长1.15%；煤炭销量12598.92 万吨，同比增长0.92%，其中自产煤销量8016.48 万吨，同比增长2.87%，贸易煤销量4582.43万吨，同比下降2.33%。2025Q2，公司实现煤炭产量4345.87 万吨，同比下降3.32%，环比下降1.09%；自产煤销量4061.81 万吨，同比增长9.73%，环比增长2.71%。


　　价格方面，煤价下跌，盈利承压。2025 年上半年，陕西煤业实现煤炭单位售价439.67元/吨，同比下降23.81%。其中：外购煤售价473.35 元/吨（同比-26.19%）；自产煤售价420.41 元/吨（同比-21.90%）。原选煤单位完全成本为280 元/吨，同比下降0.49%，其中材料费增加3.68 元/吨（同比+18.91%）、维护及修理费增加4.31 元/吨（同比+38.79%）、薪酬减少2.17 元/吨（同比-3.45%）、相关税费减少8.08 元/吨（同比-13.50%）、其他支出减少2.87 元/吨（同比-15.55%）。


　　电力业务：2025H1 度电利润改善，Q2 电量提升明显。


　　2025 年上半年，公司实现发电量177.69 亿千瓦时，同比减少11.82%；售电量166.


　　19 亿千瓦时，同比减少11.38%；平均售电价407.60 元/兆瓦时，同比增长0.19%；度电完全成本342.59 元/兆瓦时，同比增长0.01%；度电利润65.01 元/兆瓦时，同比增长1.14%。


　　2025Q2，公司实现发电量90.31 亿千瓦时，同比增长1.83%，环比增长3.35%；售电量84.74 亿千瓦时，同比增长3.28%，环比增长4.04%。


　　分红：中期分红积极回馈股东。陕西煤业在本次中报中公告董事会审议通过2025 年中期利润分配方案，以96.95 亿股为基数，每股派发现金股利0.039 元（含税），合计派现3.82 亿元，占2025 年上半年合并报表（未经审计）归母净利润76.38 亿元的5%。以2025 年8 月27 日收盘价为基础，测算2025 年上半年公司股息率为0.18%。


　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027 年营业收入分别为1518.47/1550.74/1597.37 亿元，实现归母净利润分别为172.50/186.34/202.44 亿元，每股收益分别为1.78/1.92/2.09 元，当前股价21.39 元，对应PE 分别为12.0X/11.1X/10.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司