中国巨石(600176)：粗纱/电子布销售量价齐升 复价降本致盈利大幅改善

事件：公司发布2025 年半年报，实现营业收入91.09 亿元，yoy+17.70%；归母净利润16.87 亿元，yoy+75.51%。2025Q2，实现营业收入46.30 亿元，yoy+6.28%；归母净利润9.57 亿元，yoy+56.58%。发布中期利润分配方案公告，每10 股派发现金红利1.70 元（含税），合计现金分红占当期归母净利润比例为40.34%。


　　产品销售量价齐升，归母净利润同比高增，海外工厂盈利改善。


　　2025H1，公司营收91.09 亿元，yoy+17.70%，主要系公司产品销售量价齐升所致。2025H1，公司归母净利润16.87 亿元，yoy+75.51%，归母净利润增速远高于营收增速主要系毛利率同比大幅提升叠加费用率下降所致。从销量来看，2025H1，粗纱及制品销量158.22 万吨（yoy+3.95%）， 电子布销量4.85 亿米（yoy+5.90%）,公司粗纱及制品和电子布销量均实现同比增长，主要系下游应用领域需求增加，尤其是风电受益于风电装机量的提升和叶片大型化，销量提升明显。从价格来看，自去年以来，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。2025H1，巨石美国实现营收4.29 亿元（yoy+0.46%），净利润1821 万元（去年-2728 万元），净利率4.25%；巨石埃及实现营收9.71 亿元（yoy+24.18%），净利润1.95 亿元（yoy+58.29%），净利率20.09%（同比+4.33pct）。


　　毛利率同比大幅改善，费用率下降，现金流同比高增。


　　2025H1，公司销售毛利率32.21pct，同比+10.71pct，其中Q2销售毛利率33.84%（同比+11.27pct，环比+3.31pct）。H1 公司毛利率同比大幅改善，或主要系公司产品价格同比明显提升叠加粗纱及电子布单位成本下降所致。2025H1，公司期间费用率为8.96%，同比-1.29pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.06pct/-0.79pct/-0.25pct/-0.19pct。期内，公司管理费用减少3.58%，主要因租赁费和停工损失减少影响；财务费用减少3.44%，主要系汇兑收益增加和利息支出减少所致。得益于公司毛利率同比提升和费用率下降，2025H1，公司扣非归母净利率18.68%（同比+10.56pct）。2025H1，公司经营性现金流净流入14.41 亿元，同比高增534%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加所致。


　　高端产品占比明显提升，生产基地建设持续推进。2025H1，玻纤行业需求量持续增长，尤其是高端市场如风电产业、热塑市场保持良好增长态势。公司作为全球玻纤行业龙头，期内紧抓风电市场需求明显增长的结构性机遇，优化调整生产销售结构，高端产品占比持续提升。此外，公司全面推进各个生产基地项目建设，巨石九江制造基地年产20 万吨玻纤池窑拉丝生产线提前完成分期投产；桐乡本部年产12 万吨玻纤池窑拉丝生产线提前完成冷修改造，冷修完成后产能提升为20 万吨。巨石淮安零碳智能制造基地年产10 万吨电子级玻璃纤维生产线正式开工，配套500MW风力发电项目正在积极推进中。成都基地完成新的投资项目规划，项目前期工作正在有序推进。同时积极筹划新的海外布局，完成新一轮投资考察和综合比较分析，为项目落地提供参考。


　　投资建议：考虑到公司产品结构变化及复价带来产品价格和盈利提升，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司整体营收分别为187.03 亿元、203.66 亿元和216.78 亿元，分别同比增长17.96%、8.89%和6.44%；归母净利润分比为34.20 亿元、38.45亿元和42.51 亿元，分别同比39.90%、12.41%和10.57%。对应2025-2027 年PE 分别为16.6 倍、14.8 倍和13.4 倍，我们给予公司2025 年20 倍PE，对应6 个月目标价17 元，给予“买入-A”评级。


　　风险提示：宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

□.董.文.静./.陈.依.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司