康缘药业(600557)：2025H1经营业绩短期承压 创新研发稳步推进

经营业绩承压，看好创新管线布局成长潜力，维持“买入”评级


公司2025H1 实现营收16.42 亿元（同比-27.29%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.42 亿元（-40.12%）；扣非归母净利润1.20 亿元（-45.63%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为70.88%（-3.66pct），净利率为9.06%（-2.95pct）。从费用端来看，2025H1 销售费用率为34.81%（-3.00pct）；管理费用率为10.16%（+0.86pct）；研发费用率为15.02%（+0.01pct）；财务费用率为-0.05%（+0.75pct）。


　　考虑到经营环境短期承压及营销建设调整尚需时间，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计分别为3.80/4.31/4.91 亿元（原预测为6.48/7.34 亿元），EPS 分别为0.67/0.76/0.87 元/股，当前股价对应PE 分别为26.8/23.6/20.8 倍，但我们看好公司创新管线研发布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。


　　片丸剂、贴剂和凝胶剂营收增长，其余品类销售相对承压分产品来看，2025H1 公司注射液营收5.06 亿元（-39.73%），胶囊营收3.83 亿元（-4.78%），口服液营收2.79 亿元（-48.78%），片丸剂营收1.90 亿元（+12.26%），颗粒剂/冲剂营收1.34 亿元（-17.61%），贴剂营收1.09 亿元（+4.78%），凝胶剂营收0.24 亿元（+10.14%）。其中注射液、口服液营收承压主要系报告期内热毒宁注射液和金振口服液销售下降所致。


　　创新引领发展，加深布局生物药、化药赛道


　　2024 年12 月公司已完成中新医药100%股权收购事宜，其生物药1 类创新药布局值得关注，截至目前三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白（ZX2021 注射液）、双靶点（GLP-1R/GIPR）长效降糖（减重）融合蛋白（ZX2010注射液）、重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E 滴眼液）已处于II 期临床试验阶段；重组人神经生长因子注射液（ZX1305 注射液）正在准备IIb 期临床试验。


　　此外，化药1 类创新药方面，公司的氟诺哌齐片（DC20，治疗阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床数据统计，喹诺利辛片（DC042）等研发进程稳步推进。


　　风险提示：政策波动风险、产品销售不及预期、研发进展不及预期等。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司