圆通速递(600233)：利润率小幅下降彰显经营韧性 市场份额稳中有升

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　　事件：圆通速递发布2025 年半年报，实现营业收入358.8 亿元（同比+10.2%），归母净利润18.3 亿元（同比-7.9%），其中，快递业务归母净利润19.9 亿元（同比-5.3%）。


　　2025H1 实现营业收入358.8 亿元，同比+10.2%。（1）快递行业收入332.4亿元（同比+13.7%），收入增长主要系包裹量增长驱动；（2）货代收入10.5亿元（同比-47.2%），主要系空运、海洋货运业务量下降所致；（3）航空收入8.9 亿元（同比+15.1%），其他收入1.2 亿元（同比+302%）。


　　包裹量增速领跑行业，市场份额稳中有升。（1）2025H1 公司快递包裹量148.63 亿件，同比+21.8%，超出行业平均增速2.5pct，业务规模和市场份额稳步提升；（2）2025H1 公司市占率15.5%，同比+0.3pct。


　　利润率小幅下降，主要系快递业务毛利率下降。（1）2025H1 公司净利率5.0%，同比-1pct；（2）2025H1 毛利率为8.6%，同比-1.7pct，主要系快递毛利率下降；2025H1 快递业务毛利率为8.3%，同比-2.1pct；（3）航空业务仍亏损，但毛利率改善。2025H1 航空业务毛利率为-6.1%，同比+8.0pct。


　　单票净利下降，系包裹量增长及价格竞争共同作用，单票核心成本降幅明显。


　　（1）2025H1 单票净利0.12 元，同比-4 分；（2）2025H1 快递单票毛利为0.17 元，同比-6 分，主要系价格竞争之下，单票快递成本的下降不足以对冲单票收入下降；（3）2025H1 快递单票收入为2.19 元，同比-6.6%；单票快递成本2.02 元，同比-4.51%；（4）值得一提的是，2025H1 单票核心成本降幅较为明显为0.64 元，同比-7 分；其中，单票运输成本0.37 元，同比-6分；单票中心操作成本0.27 元，同比-1 分。


　　看好公司在价格竞争中彰显的经营韧性，考虑到“反内卷”政策环境下公司的估值已有一定程度的提升，维持“增持”评级。预计2025-2027 年EPS别为1.10/1.14/1.22 元，对应PE 为16.63/15.96/14.91 倍。


　　风险提示：价格竞争加剧；成本大上涨；监管政策影响；需求增长乏力。

□.凌.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司