安井食品(603345)：成本端拖累盈利 强化新品研发效率

2025 年8 月26 日，安井食品发布2025 年半年报。2025H1 总营业收入76.04 亿元（同增 1%），归母净利润6.76 亿元（同减16%），扣非净利润6.03 亿元（同减22%）。2025Q2总营业收入40.05 亿元（同增6%），归母净利润2.81 亿元（同减23%），扣非净利润2.60 亿元（同减26%）。


投资要点


成本压力拖累毛利，费用端保持稳定


2025Q2 毛利率同减3pct 至 18.00%，主要系小龙虾、鱼糜原材料成本上涨，叠加制造费用上涨与促销力度提升，毛利率同比下滑，后续公司通过缩减供应商降低成本压力，且产能释放后有望平滑折旧压力。2025Q2 销售费率同增0.1pct 至4.96%，管理费率同减1pct 至2.66%，主要系股份支付费用同比下降所致，2025Q2 净利率同减3pct 至 7.03%。


锁鲜装韧性不减，烤肠系列化发力


2025Q2 速冻调制食品营收为17.50 亿元（同减1%），锁鲜装延续增势，高端品牌形象打造成效释放，毛利率保持坚挺。


2025Q2 速冻菜肴制品营收15.80 亿元（同增26%），速冻面米制品营收5.83 亿元（同减11%），面米制品促销力度较大，公司导入商超定制化产品，烧麦业务延续小幅增长。


2025H1 公司正式推出面向C 端的肉多多烤肠系列，针对B 端火山石烤肠做系列化延伸，后续在B 端烤肠放量的同时，高毛利C 端烤肠推广有望持续释放盈利能力。


经销渠道表现稳健，商超定制化放量


2025Q2 经销渠道营收为31.34 亿元（同增2%），头部经销商客户延续增长。2025Q2 特通直营营收3.28 亿元（同增19%），主要系张亮麻辣烫贡献增量，同时小龙虾业务恢复增长。2025Q2 商超渠道营收1.52 亿元（同增8%），主要系沃尔玛客户体量提升，目前胖东来也在强化定制合作，后续公司延续发力大型商超的定制合作和产品创新，带动需求修复。2025Q2 新零售及电商营收3.91 亿元（同增35%）。


盈利预测


我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主 业在需求承压仍表现出优于行业的业绩韧性，目前公司成立水产事业部、冷冻烘焙事业部进一步优化资源调配，商超定制化业务进展顺利，随着原材料成本趋稳，利润端有望持续修复。根据2025 年半年报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为4.33/4.76/5.33（前值为5.39/5.98/6.67）元，当前股价对应PE 分别为17/16/14 倍，维持“买入”投资评级。


风险提示


宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司