老百姓(603883)：2025H1经营业绩承压 深化下沉市场优势赋能增长

经营业绩短期承压，看好长期稳健向好态势，维持“买入”评级2025H1 实现营业收入107.74 亿元（-1.51%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.98 亿元（-20.86%）；扣非归母净利润3.81 亿元（-20.89%）。2025Q2 单季度公司实现营收53.39 亿元（-1.14%）；归母净利润1.47 亿元（-18.86%）；扣非归母净利润1.38 亿元（-19.63%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为33.08%（-1.24pct），净利率为4.42%（-0.96pct）。从费用端来看，2025H1 销售费用率为21.88%（+0.07pct）；管理费用率为4.62%（-0.29pct）；财务费用率为0.66%（-0.17pct）。


考虑到短期经营承压，我们下调2025-2026 年，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为7.14/8.06/9.18 亿元（原预计为9.16/10.57 亿元），EPS 分别为0.94/1.06/1.21 元/股，当前股价对应PE 分别为19.3/17.2/15.0 倍，我们看好公司经营业绩长期稳健增长趋势，维持“买入”评级。


医药零售营收小幅承压，中西成药保持核心支撑分行业看，2025H1 公司医药零售实现营收88.15 亿元（-2.30%），毛利率37.34%（-1.07pct）；加盟、联盟及分销营收18.60 亿元（+1.16%），毛利率12.85%（-0.48pct）；其他营收约1 亿元（+26.45%），毛利率34.11%（-21.42pct）。分产品看，中西成药营收87.22 亿元（-0.71%），毛利率30.70%（-1.75pct）；中药营收7.48 亿元（-4.25%），毛利率48.71%（+2.98pct）；非药品营收13.05亿元（-5.07%），毛利率40.01%（+0.24pct）。


门店扩张稳步推进，优势省份与下沉市场双驱动截至2025H1，公司拥有门店共15,385 家（其中直营门店9,784 家，加盟门店 5,601家）。报告期内新增门店504 家，其中直营门店47 家，加盟门店457 家，调整及关闭门店396 家，门店网络布局持续优化。同时，公司持续加密全国市场覆盖，逐步形成核心城市深耕与下沉市场并举的格局，截至2025H1 公司地级市及以下门店占比77%；2025H1 新增门店中，地级市及以下门店占比87%、优势省份及重点城市门店占87%，体现出下沉市场扩张的强劲动力。


风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司