凯文教育(002659)：主业经营稳健 盈利改善趋势明确

凯文教育发布半年报，2025 年H1 实现营收1.71 亿元（yoy+12.51%），归母净利73.50 万元（ yoy+107.44% ） ， 扣非净利19.67 万元（yoy+101.76%）。其中Q2 实现营收8055.31 万元（yoy+7.21%），归母净利26.67 万元（yoy+104.21%）。我们认为公司主业稳健增长，运营效率持续改善，大股东赋能下有望进一步拓展业务边界，25 全年有望扭亏为盈，维持“增持”评级。


K12 学校运营规模持续拓展，多策略拓宽教育服务收入来源“双轨并行”战略下，两所凯文学校在国际教育基础上拓展国内升学特色班级。国际教育上，2025 届毕业生斩获加州理工学院、剑桥大学等顶尖院校录取，品牌护城河不断加深。国内方向上，朝阳凯文学校于2025 年8 月推出面向初中一年级的“2+4”贯通素质班，学生可直升普高学部。此外，公司通过推广“凯文特色”素质教育课程，将业务拓展至校外，开展体育、艺术和科技培训及营地教育。


多元化布局推动产教融合与职业教育培训


校企合作方面，子公司海科数智等与多所院校共建产业学院，报告期内新增与湖南郴州思科职业学院、山东城市服务职业学院的合作，涵盖多省份、多办学层次，聚焦前沿领域培养人才。职业培训方面，25H1 公司成立海科政培和海科思创，分别聚焦党政干部培训和科技创新人才培训，有望依托海淀区国资背景及党校资源进一步拓宽业务范围。


经营杠杆效应显现，盈利能力进入释放期


随着在校生规模扩大，学校运营的经营杠杆效应凸显，新增学生边际成本较低，利润贡献显著。费用方面，25H1 销售、管理、研发费用率合计同比下降1.6pct，体现良好的运营效率。折旧摊销费用仍是业绩拖累因素之一，上半年折旧摊销合计约5503 万元，未来公司将优化资产结构、提高资产利用率，以轻资产模式拓展业务，利润弹性有望持续释放。


盈利预测与估值


我们认为公司主业经营稳健，盈利改善趋势明确，大股东支持下有望持续拓展业务边界，维持25/26/27 年归母净利润预测，为2516/4665/5632 万元，维持基于DCF 的目标价5.38 元，WACC 为9.36%，永续增长率为2%。维持“增持”。


风险提示：职业教育招生人数不及预期；教师及核心管理人才缺乏或流失风险；资源整合进度不及预期。

□.夏.路.路./.詹.博./.郑.裕.佳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司