锡业股份(000960)：锡锌铟产量超预期 卡房矿区加强开发 资源潜力可期

业绩：25H1 公司实现营收210.9 亿元，同比+12.3%；归母净利润10.6 亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润13 亿元，同比+30.6%。其中Q2 实现营收113.6 亿元，同比+9.5%，环比+16.8%；归母净利润5.6 亿元，同比+18.8%，环比+12.6%；扣非归母净利润8.1 亿元，同比+16.6%，环比+64%。


H1 产量超计划达成，金属价格上涨同步带动利润率上行锡、锌、铟产量超预期，2025H1 公司生产有色金属总量18.13 万吨，其中：锡4.81万吨（年度计划完成率53.4%）、铜6.25 万吨（年度计划完成率50%）、锌6.98 万吨（年度计划完成率53%）、铟71 吨（年度计划完成率69.4%），同比增幅为6.42%、-11.10%、1.45%、9.23%。


锡价上行提振锡业务毛利率。25H1，受锡矿供应紧张驱动，锡期货价格偏强运行，沪锡主力合约均价26.55 万/吨，同比+5.7%，25 年6 月末较年初价格上涨8.26%。


公司锡锭产品毛利率13.23%，同比上涨0.44pct。


供需基本面与宏观催化共振，锡价有望偏强运行供弱需强，推动锡价上行。截至2025 年7 月，我国锡精矿进口折金属吨合计3.02万吨，累计同比+0.31%，海外供给未见明显改善；云南地区40%锡精矿加工费从年初的1.35 万/吨下滑至1.1 万/吨，侧面印证原料的紧张；1-7 月，国内锡锭产量10.26万吨，累计同比-1.95%。同时锡需求侧表现良好，1-7 月国内表观需求9.98 万吨，累计同比+5.4%。


联储转向宽松，利好锡价上行。8 月22 日，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号。财政货币双宽松的背景下，锡下游需求有望得到提振，利好锡价上行。


卡房矿区加强开发，铜、钨资源潜力可期


公司进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。根据《云南锡业股份有限公司卡房分矿（动用资源量）采矿权出让收益评估报告》，截至2023 年10 月31 日，矿区范围内保有资源量为：主矿产铜13.12万吨，伴生三氧化钨1160 吨，主矿产钨三氧化钨2.13 万吨，伴生铜0.47 万吨。根据可行性研究报告，该矿设计采选规模150 万吨/年，预计实现年产铜0.93 万吨，产钨1301 标吨。近年来钨价持续上行，卡房分矿的开发有望为公司利润提供增量。


今年上半年，卡房分矿已获得云南省自然资源厅2025 年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688 吨。


投资建议：考虑锡价上行与公司产销增长，我们上调公司业绩预期，预计25-27 年实习归母净利润25.6/27.3/30.4 亿元（ 前值21.6/24/25 亿元），对应PE 为13.1/12.3/11.0X。 我们看好公司发展，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；市场价格波动风险；供应链风险；安全环保风险

□.刘.奕.町./.曾.先.毅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司