贝泰妮(300957)：25Q2利润端降幅收窄 新品助力品牌换新

公司发布25H1 财报，业绩符合市场预期。1）25H1 营收23.72 亿元，同降15.43%；归母净利润2.47 亿元，同降49.01%；扣非净利润1.83 亿元，同降56.48%；2）25Q2 营收14.23 亿元，同降16.67%，归母净利润2.18 亿元，同降28.87%；扣非净利润1.62 亿元，同降39.04%。


　　销售费用率提升影响利润释放，加大研发投入助力未来发展。1）盈利能力：25H1毛利率76.01%（+3.42pct），归母净利率10.47%（-6.49pct），毛利率增长主要为产品（品牌）销售结构变化所致。2）费用率：销售费用率54.17%（+8.63pct），为投流与营销活动所致；管理费用率8.11%（+1.86pct）；研发费用率4.91%（+0.8pct)。


　　拆品类看，全品类承压，抖音渠道继续增长。25H1 护肤品类营收20.0 亿元，同比下滑12.0%，占比84.86%；彩妆品类营收2.29 亿元，同比下滑7.1%，占比10.12%；医疗器械营收1.16 亿元，同比下滑55.8%，占比4.9%。分渠道看，线上增长驱动整体韧性，抖音系平台表现亮眼。25H1 线上渠道营收17.4 亿元，同比下滑5.9%，阿里系平台25H1 营收7.7 亿元，同比下滑10.5%；抖音系平台营收4.1 亿元，同比增长7.4%。OMO 渠道营收1.9 亿元，同比下滑10.5%；线下渠道营收4.2 亿元，同比下滑41.6%。


　　产品换新升级，代言人助力品牌形象提升。2 月覆盖日常、户外、医美修护等多元场景的双特证“薇诺娜清透防晒乳”系列产品焕新升级。4 月重磅推出抗老“银核 CP”银核霜和银核精华两大新品，搭载以独创“超塑肽”4 抗老成分组合物，形成适合敏感性皮肤的温和有效配方。多位品牌代言人加盟，提升品牌形象与曝光度。魏大勋、蒋欣、张康乐等明星官宣代言薇诺娜品牌。魏大勋对艺术的执着追求以及积极向上的健康形象与“薇诺娜（Winona）”品牌的医研实力相呼应，共同开启敏肌防晒新时代。蒋欣、张康乐与“薇诺娜（Winona）”品牌致力于为不同年龄段敏感肌人群提供解决方案的目标相呼应。


　　公司深耕国内护肤市场，薇诺娜2.0 时代聚焦打穿敏感肌品类，进阶敏感PLUS持续突破。品牌矩阵贯穿高端大众，品类布局纵横护肤彩妆，组织架构调整，预计将为公司带来积极变化。维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润为6.67/7.69/8.99 亿元，对应PE 为30/26/22 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期；舆情风险；居民收入预期下行。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司