锡业股份(000960)：上半年业绩同比高增 金属生产稳步推进

公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业总收入210.93 亿元（同比+12.35%）；归母净利润10.62 亿元（同比+32.76%）；扣非后归母净利润13.03亿元（同比+ 30.55%）。Q2 实现营业收入113.65 亿元（同比+9.53%，环比+16.82%），归母净利润5.62 亿元（同比+ 18.76%，环比+ 12.61%）。


　　平安观点：


　　金属生产稳步推进，完成年初计划过半。公司2025 年上半年生产有色金属总量达18.13 万吨，其中：锡4.81 万吨、锌6.98 万吨、铜6.25 万吨、铅937 吨；生产稀贵金属：产品铟71 吨，金565 千克，银59 吨。根据公司年初发布的全年生产目标来看，上半年锡、锌、铜、铟分别完成目标值的53.4%、53.0%、50%及69.4%。（目标全年完成产品锡9 万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16 万吨、铟锭102.3 吨）。


　　基本面稳中向好，上半年锡、铟价格中枢抬升。年初以来受供给侧不断扰动，缅甸及刚果（金）供应稳定性均不乐观，锡矿供应持续紧张，全球冶炼厂生产面临较大挑战，锡价中枢抬升。2025 年上半年锡金属价格整体高位运行，2025 年1 月1 日-2025 年6 月30 日上涨8.26%，均价265517 元/吨，同比上涨5.70%。铟方面，受益于光伏和显示面板行业的强劲拉动，ITO 靶材市场繁荣，2025 年上半年精铟均价为2615 元/千克，同比上涨12%。


　　锡、铟双龙头地位打造行业竞争力。公司将聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和全球最优锡铟行业解决方案提供商的战略目标，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司的未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升现有矿山价值创造能力。


　　投资建议：随着半导体进入景气周期，精锡需求预计持续增长，锡价有望逐步抬升。维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为23.3、25.9、28.0 亿元，对应PE 为14.0、12.6、11.7 倍，维持“推荐”评级


　　风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司