宝立食品(603170)：BC端双轮驱动 产品创新不断

公司发布2025年半年报，实现营业收入13.80亿元，同比增长8.39%；归母净利润1.17亿元，同比增长7.53%。


　　平安观点：


　　毛利率有所提升，净利率基本持平。公司2025H1实现毛利率33.67%，同比上升1.60pct ， 有所提升。销售/ 管理/ 财务费用率分别为15.45%/2.36%/0.09%，同比分别上升0.49/下降0.07/上升0.29pct。公司2025H1实现净利率9.63%，同比下降0.05pct，基本持平。


　　主业经营韧性，C端产品创新不断。分产品来看，2025Q2公司复合调味料实现营收3.28亿元，同比增长9.22%；轻烹解决方案实现营收3.35亿元，同比增长14.98%；饮品甜点配料实现营收0.33亿元，同比下降16.83%，仅饮品甜点配料业务录得负增长。公司C端品牌“空刻”持续进行产品革新，推出了新口味免煮系列冲泡意面及冻品烤肠新风味，并辅以沙拉汁等调味品，全面丰富了消费体验。


　　渠道网络持续多元化，新兴渠道积极开拓。分渠道类别来看，2025Q2直销营收5.83亿元，同比上升11.89%；非直销营收1.13亿元，同比增长2.29%，直销渠道增速更快。公司前瞻性地把握市场机会，积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O即时零售等新兴销售渠道，多元化渠道结构为业务增长持续注入动能。分地区来看，2025Q2营收增速最快的为境外地区，实现营收0.14亿元，同比上升164.94%；营收下降最多的为华北地区，实现营收0.40亿元，同比下降8.43%。


　　财务估值与预测： 受外部消费环境影响，考虑到公司主营业务依然承压，仍需时间调整，根据公司2025中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.61 亿元（ 前值为2.77 亿元）/2.94亿元（前值为3.18亿元）/3.33亿元（前值为3.65亿元），EP　　分别为0.65/0.73/0.83元，对应8月27日收盘价的PE分别为20.9、18.5、16.3倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。


　　4）食品安全风险。食品安全问题为重中之重，若行业或公司在生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。5）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；轻烹速食赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。

□.王.萌    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司