旭升集团(603305)2025年中报点评：业绩持续修复 镁合金、储能、机器人布局同步进行时

事项：


　　公司发布2025 年中报，上半年营收21.0 亿元、同比-2%，归母净利2.01 亿元、同比-24%，扣非归母净利1.77 亿元、同比-26%。


　　评论：


　　2Q25 营收同比增速转正，储能业务高增。2Q25 公司实现营收10.5 亿元、同环比+4%/+0.3%，自1Q24 起季度营收首次同比转正。公司上半年储能业务营收3 亿元、同比爆发式增长，对整体营收贡献较大。


　　2Q25 业绩符合预期，继续改善。2Q25 归母净利1.05 亿元、同环比-2%/+10%，净利率10.0%、同环比-0.7PP/+0.8PP，扣非归母净利0.96 亿元、同环比-1%/+18%，具体地：


　　1) 毛利率：22.7%、同环比+1.1PP/+1.9PP，上半年折摊比例同比+1.7PP，但2Q 毛利率仍有提升，估计产品结构优化（如储能营收高增）的贡献较大；2) 费用率：期间费率8.5%、同环比-2.8PP/-2.7PP，其中，销售费率0.4%、同环比-1.1PP/+0.1PP，管理费率4.1%、同环比+0.7PP/-0.6PP，研发费率5.6%、同环比+0.7PP/+0.8PP，财务费率-1.6%、同环比-3.0PP/-3.1PP，上半年汇兑收益0.39 亿元，其中2Q 人民币兑欧元中间价贬值7.8%估计占比更大。


　　旭升镁合金、储能、机器人布局进行时：1）镁合金：镁价近1-2 年下降幅度较大，压铸产业端出现了越来越多的镁合金应用。旭升当前已实现镁合金中控系统结构件应用；正与主机厂推动三电、变速箱壳体的应用；同时多种镁合金产品已获国内外头部机器人项目定点；2）储能：公司此前几年已开始布局储能业务，自主研发的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心结构部件，1H25 实现营收3 亿元、同比高增；3）机器人：公司在人形机器人方面综合应用铝合金、镁合金、复合材料，聚焦关节壳体、躯干结构件，多产品已获国内外头部机器人项目定点。


　　投资建议：公司净利率连续三个季度改善，新业务方面镁合金、储能、机器人也同步布局当中。根据2025 年中报，我们维持公司2025-2027 年归母净利预期5.2 亿、6.3 亿、7.7 亿元，同比+25%、+22%、+22%，对应PE 26 倍、22 倍、18 倍。综合可比公司估值及行业机器人预期，我们将公司2025 年目标PE 由30 倍调整为35 倍，对应目标价19.1 元。维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储等业务放量不及预期。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司