宁波银行(002142)：质量前瞻改善 中期分红落地

核心观点：


　　宁波银行发布25 年半年度报告，我们点评如下：25H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为7.9%、11.8%、8.2%，增速较25Q1 分别变动+2.3pct、+1.8pct、+2.5pct。业绩驱动看，规模增长、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，息差收窄、非息收入、拨备计提为主要拖累。


　　亮点：（1）资本夯实，中期分红落地。25Q2 末核心一级资本充足率为9.65%，较25Q1 末大幅提升0.33%，可能主要受益于利率回落，OCI浮盈增加，25Q2 单季度其他综合收益为24 亿元，占RWA 的比例为0.11%。公司公布中期现金分红0.3 元/股，占归母净利润比率13.41%。


　　（2）规模高增。25H1 末生息资产、贷款同比分别增长14.9%、18.7%。


　　结构上，公司向上进行客群经营，零售贷款规模主动压降，基建贷款提供主要增量。25Q2 末个人贷款规模较年初下降224 亿元，占总贷款增量的11.4%，其中按揭贷款正增28 亿元，消费及经营贷规模分别下降123 亿元、129 亿元；25H1 对公贷款增量占总贷款增量的89.1%，租赁商服和基建贷款在总贷款增量占比分别为38.9%、14.9%。（3）拨备夯实，前瞻指标明显改善。25Q2 末不良率0.76%，环比持平；拨备覆盖率374%，环比上升4pct。前瞻指标看，25Q2 末关注率1.02%，环比25Q1 微升2bp；逾期率0.89%，较年初下降6bp；测算25H1 不良生成率1.05%，同比下降23bp。（4）中收同比如期转正。25H1 手续费及佣金净收入同比增长4%，增速环比25Q1 上升5.4PCT，主要是财富代销以及资管收入增长带动。随着套利交易终结，跨境资金回流加速，外汇对冲需求恢复，代客交易中收有望支撑中收进一步增长。（5）有效税率明显回落。25H1 所得税率7.56%，同比回落4.43pct。24 年公司加速核销，选择财税抵扣流程完成前足额核销，有效税率上升。随着不良生成出现拐点，核销力度回落，有效税率对业绩形成正贡献。


　　关注：息差边际继续收窄。25H1 净息差1.76%，较25Q1 收窄4bp。


　　25H1 资产收益率较年初下降47bp，公司贷款久期较短，若新发放贷款收益率企稳，资产端收益率有望率先企稳；负债成本率较24A 下降27bp，存款活化的背景下，预计负债成本改善将对息差继续形成支撑。


　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为10.6%/11.5%，EPS 分别为4.39/4.91 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为6.45X/5.76X，对应25/26 年PB 分别为0.80X/0.72X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.00 倍PB，对应合理价值33.31 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.林.虎    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司