大参林(603233)：降本增效成果显著 业绩进一步向好

业绩简评


　　2025 年8 月28 日，公司发布2025 年半年报。1H25 公司实现收入135.2 亿元，同比+1.33%；归母净利润7.98 亿元，同比+21.4%；扣非归母净利润7.89 亿元，同比+19.7%。


　　单季度看，2Q25 公司实现收入65.7 亿元，同比-0.4%；归母净利润3.38 亿元，同比+30.5%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比+27.1%。


　　经营分析


　　数智化赋能，降本增效成果显著。公司坚持将数字化战略融入业务的每一个环节，构建全面的数字化生态系统，实现了员工、产品、客户和管理的全面在线化。为门店持续扩张和高效管理赋能，实现降本、增效、创收。随着数智化升级，运营效率提升，销售费用率有所下降。1H25 公司销售费用率为21.52%，同比-1.15pct。


　　闭店速度放缓，2H25 扩张有望提速。截至1H25 末，公司的门店已覆盖全国21 个省（含自治区、直辖市），门店数量达16,833 家，其中直营门店10,370 家，加盟门店6,463 家。1H25 公司新开自建门店152 家，并购门店0 家，加盟门店413 家，关闭门店285 家。


　　Q2 闭店数环比已减少，下半年在自建、并购、加盟等方向仍有望继续发力。


　　零售业务保持平稳，中西成药持续增长。1H25，公司零售业务收入约110.0 亿元，同比-0.54%，毛利率为37.58%，同比+0.36pct。


　　加盟及分销业务收入约21.4 亿元，同比+8.3%。分产品看，中西成药收入约104.0 亿元，同比+4.45%，毛利率为30.17%，同比-0.47pct。中参药材、非药品虽然营收同比下降，但毛利率分别提升0.18pct/2.77pct。此外，公司省外拓展亦有成效，华中、华东等地收入均同比实现正增长。


　　盈利预测、估值与评级


　　24 年尤其是下半年，公司处于调整阶段，基数相对较低，1H25 公司调整成效逐步显现，我们看好公司下半年业绩延续良好增长节奏，预计公司25-27 年归母净利润分别为11.4/13.2/15.2 亿元，分别同比增长24.9%/15.3%/15.2%，EPS 分别为1.00/1.16/1.33元，现价对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

□.甘.坛.焕./.王.奔.奔    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司