新奥股份(600803)：业绩符合预期 接收站支点作用凸显

新奥股份发布半年报，1H25 实现营业总收入660.15 亿元（yoy-1.5%），归母净利24.08 亿元（yoy-4.8%），核心利润27.36 亿元（yoy+1.4%）。


　　其中Q2 实现营业总收入322.75 亿元（yoy-1.5%，qoq-4.3%），归母净利14.31 亿元（yoy-1.2%，qoq+46.6%），核心利润16.53 亿元（yoy+2.2%，qoq+52.5%），核心利润符合我们的预测（15.4~17.0 亿元）。新签挂钩油价长协，平台交易气资源池优化。舟山接收站接卸量同比提升，支点作用凸显。私有化交易方案正常推进。当前股价隐含公司H 股潜在折价36%，对应2025 年预期股息率6.1%。维持“买入”评级。


　　平台交易气：新签挂钩油价长协，预计25-26 年核心利润触底反弹1H25 平台交易气量26.9 亿方（yoy-0.6%），国内气量15.3 亿方（yoy-12%）、国际高气价压制进口需求，国际气量11.6 亿方（yoy+20%）、6 船美湾长协销往欧洲。2Q25 平台交易气量14.9 亿方（yoy+0.1%），国内气量8.4亿方（yoy-8%），国际气量6.6 亿方（yoy+13%）。2025 年8 月公司与Chevron 签订10 年LNG 长协、合同量60 万吨/年、预计从2028 年开始供应；该长协挂钩JCC 油价，有望优化公司资源池结构。考虑到平台交易气价差逐步见底，我们预计2025-26 年平台交易气核心利润有望先降后升、yoy-11%/+13%。


　　舟山接收站：接卸量同比提升，预计25-26 年核心利润快速增长1H25 舟山接收站接卸量113.7 万吨（yoy+11.7%），按半年度产能375 万吨计、产能利用率为30%；TK-04 储罐成为舟山市首家LNG 保税罐，并于5 月份完成保税首船接卸和转内贸；舟山接收站与舟山高新区在建电厂管网连接，有望支撑9 亿方用气需求。舟山接收站三期项目于2025 年8 月投产、进度符合预期，年周转能力提升至1,000 万吨，储气能力提升至10 亿方以上。我们预计2025-26 年新奥舟山核心利润yoy+25%/+16%。


　　私有化交易正常推进，当前股价隐含新奥股份H 股潜在折价36%截至目前公司私有化交易已完成反垄断商谈，获得证监会国际司受理和国家发改委备案，等待后续各项程序达成。参考交易方案，当前股价隐含公司在H 股潜在折价比例为36%，高于公用事业A+H 平均折价率（27%）。若私有化落地，我们预计将强化资源-设施-管理协同，释放资源池整合红利。


　　小幅上调盈利预测，上调目标价至23.80 元/股我们小幅上调公司25-27 年核心利润1.0%/0.2%/0.1%至52.65/57.17/62.70 亿元（三年预测期CAGR 为7%），对应核心EPS 为1.70/1.85/2.02元。上调主要是考虑到新奥能源盈利预测更新、甲醇利润预测上调。Wind一致预期下可比公司25 年PE 均值13.2x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司25 年14xPE，目标价23.80 元（前值23.52 元基于25 年14xPE）。


　　风险提示：天然气需求不及预期；私有化进度不确定。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司