新集能源(601918)：业绩稳健 煤电一体化继续发展

本报告导读：


　　产销量稳中有升，高长协占比业绩较为稳健；电力业务实现以量补价；煤电一体化继续发展。


　　投资要点：


　　维持盈利预测 ，上调目标价，增持评级。公司公布2025年半年报，2025H1 公司实现总营业收入58.11 亿元，同比下降2.91%；实现归母净利润9.20 亿元，同比下降21.72%，其中Q2 实现归母净利润3.89 亿元，同比下降32.79%，环比下降26.93%。维持公司2025~2027年EPS 为0.72、0.76、0.80 元。给予2025 年行业平均的12 倍PE，上调目标价至8.64 元，增持评级。


　　产销量稳中有升，高长协占比业绩较为稳健。1）2025 年上半年，公司商品煤产量993.72 万吨，同比增加6.16%，商品煤销量943.37万吨，同比增加3.63%，其中Q2 商品煤产量494.86 万吨，同比增长6.06%；商品煤销量483.04 万吨，同比增长5.47%，公司煤炭产销量稳中有增。2）Q2 吨煤售价为498 元/吨，同比下降55 元/吨，环比下降62 元吨，吨成本为330 元/吨，同比-2 元/吨，环比+6 元/吨，受价格下跌拖累，吨毛利168 元/吨，同比-54 元/吨，环比-68 元/吨。公司煤炭销售以长协为主，整体煤价和业绩稳定性高于行业平均。展望下半年，我们认为行业压力最大时刻已过，7 月以来，供需改善叠加政策利好推动，煤价持续回升，当前煤价已较6 月低点609元/吨回升至700 元/吨以上。


　　电力业务实现以量补价。公司上半年发电量为66.66 亿千瓦时，同比+44.60%，上网电量62.78 亿千瓦时，同比+44.22%，平均上网电价0.4115 元/千瓦时，同比-9.70%。其中Q2 发电量30.43 亿千瓦时，同比+41.67%，环比-16.01%；上网电量28.52 亿千瓦时，同比+41.12%，环比-16.75%，上网平均电价为0.3676 元/千瓦时，同比-11.1%，环比-1.95%。受益于板集电厂二期(2*660MW)两台机组分别于2024 年8 月、9 月投产，2025 年上半年公司发电量同比明显增长，对冲电价下滑影响。


　　煤电一体化继续发展。公司目前有在运控股装机334.4 万千瓦，目前正在筹备建设的上饶电厂(2*1000MW)、滁州电厂(2*660MW)、六安电厂(2*660MW)计划2026 年投运，投运后控股装机量可增长139%，煤电一体化的协同优势将得到充分发挥。


　　风险提示：煤价超预期下跌，产销量不及预期。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司