华厦眼科(301267)：25Q2利润率改善明显 屈光业务快速增长

事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收21.39 亿元（+4.31%，同比，下同）；归母净利润2.82 亿元（+6.20%）；扣非归母净利润2.78亿元（+2.43%）。单Q2 实现营收10.46 亿元（-2.47%）；归母净利润1.32亿元（+20.73%）；扣非归母净利润1.38 亿元（+21.15%）。


　　25Q2 归母净利率改善明显。2025H1，公司实现毛利率45.2%（-0.64pp），归母净利率13.2%（+0.2pp），销售/管理/财务费用率为12.9%/11.5%/1%，分别-0.8/-0.2/+0.3pp。2025Q2 实现毛利率45.44%（+2.45pp），归母净利率12.7%（+2.4pp），销售/管理/财务费用率为13.3%/11.9%/1.01%，分别-1.24/+0.03/+0.15pct。


　　术式升级推动屈光业务快速增长。1）屈光：2025H1 实现收入7.89 亿元（+13.75%），毛利率55.21%（+0.23pp）。公司大力引进并推广蔡司全飞秒SMILEpro 手术、蔡司微创全飞秒精准4.0、爱尔康全光塑等屈光新术式，推动屈光术式结构持续优化升级。2）白内障：2025H1 实现收入4.31 亿元（-7.33%），毛利率37.36%（+0.33pp），受集采政策及医保政策调整等因素影响，白内障项目收入有所下滑。但公司持续引进高端人工晶体及先进手术设备，提升白内障诊疗质量，未来有望实现业务回升。


　　3）眼视光综合：2025H1 实现收入5.14 亿元（+3.42%），毛利率41.77%（-4.55pp）。4）眼后段：2025H1 实现收入2.76 亿元（+5.52%），毛利率38.73%（-2.57pp）。


　　积极引进前沿技术设备，引领眼科技术革新。2025 年以来，公司在技术创新领域持续发力，积极引进国际前沿诊疗新技术、新设备。除上文提到的屈光领域技术革新外，白内障方面及眼病诊疗方面，公司引入了一批前沿设备与技术，如强生第七代“Catalys 白力士7.0”导航飞秒激光系统、瑞士Ziemer 全新一代全飞FEMTOLDVZ8 激光手术平台、国内首台通过创新医疗器械特别审批的高端眼科超声设备“决明?Ophthus8T”等，进一步丰富了患者相关诊疗选择，提升了治疗质量。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司眼视光业务毛利率略下滑，我们将公司2025-2027 年归母净利润由4.94/5.64/6.33 亿元调整至4.86/5.55/6.19 亿元，对应当前市值的PE 为36/31/28 倍。我们预计随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

□.朱.国.广./.冉.胜.男./.苏.丰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司