天键股份(301383)：业绩短期承压 静待新业务放量

事件概述


　　天键股份发布2025 年半年报。25H1 公司实现营收8.95 亿元，同比-6.32%；归母净利润0.05 亿元，同比-94.47%；扣非归母净利润0.01 亿元，同比-99.15%。


　　业绩短期承压


　　分业务看， 25H1 公司耳机产品实现营收7.99 亿元， 同比-11.62%；其他声学产品实现营收0.86 亿元，同比+30.57%；其他业务实现营收0.09 亿元，同比+66.51%


　　单季度看，25Q2 公司实现营收4.59 亿元，同比-15.15%；环比+5.34% ； 归母净利润为0.02 亿元， 同比-96.75% ， 环比-49.02%；扣非归母净利润为-0.01 亿元，同比-101.45%，环比由盈转亏。


　　毛利率同比下滑，持续加大研发投入


　　毛利率：25H1 毛利率为13.60%，同比-4.52pct。其中，25Q2 毛利率为15.65%，同比-4.19pct，环比+4.21pct。毛利率大幅下滑主要系：1）客户结构变化影响，低毛利的国内客户收入占比提升；2）产品结构变化影响，海外业务毛利率同比下滑5.14pct。


　　费用率：25H1 期间费用率为13.12%，同比+4.80pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.00%、5.42%、7.81%、-1.11%，同比+0.21、+0.73、+2.70、+1.16pct。公司持续加大研发投入，25H1 研发费用为0.70 亿元，同比+43.19%。


　　新兴业务加速发展，打开业绩增长天花板


　　公司加速布局声光电一体化项目。目前产品线已覆盖音频眼镜、AR 眼镜、AI 眼镜，全方位满足用户对于高品质视听体验的需求。根据公司官网微信公众号，1）AI 智能眼镜：公司采用旗舰级智能眼镜平台方案，配备1200w 像素摄像头，5 颗高性能麦克风并融入AI 大模型能力，打造出行业领先的可拍照智能眼镜解决方案；2）AR 全彩眼镜：公司采用全彩光波导 + Micro LED 光机方案，并搭载高性能硬件平台，打造行业一流的一体机解决方案。根据公司投关活动记录表，目前公司正在积极与客户进行对接。目前公司智能眼镜年产能超10 万台，产品放量后有望成为新的业绩增长点。


　　全球化产能布局，提升海外服务能力


　　目前公司拥有江西赣州、广东中山和马来西亚槟城三个制造基地，可较好地满足国内外客户产品需求。其中，马来西亚槟城生产基地的大幅扩产，以及正在泰国投资建设的第二海外生产基地，有望助力公司更好地服务国际专业品牌客户。


　　投资建议


　　参考2025 年半年报，我们调整2025-27 年盈利预测，预计2025-27 年营业收入分别为22.10 、25.73 、30.19 亿元（ 原值为24.99、29.52、35.18 亿元），同比-0.8%、+16.4%、+17.4%。预计2025-27 年归母净利润为0.82、1.64、2.31 亿元（原值为1.50、2.50、3.20 亿元），同比-61.2%、+100.0%、+40.4%。预计2025-27 年EPS 分别为0.50、1.01、1.41 元（原值为0.92、1.53、1.96 元）。2025 年8 月28 日股价为41.83 元，对应PE 分别为83.05x、41.53x、29.58x。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品开拓不及预期；消费电子需求放缓；汇率波动风险等。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司