四川成渝(601107)：1H25业绩符合预期 降本控费成效明显

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入41.26 亿元，同比下降23.14%；归母净利润8.37 亿元，同比上涨19.93%，符合我们预期。单季度来看，2Q25 收入22.76 亿元，同比下降32.17%；归母净利润3.81 亿元，同比上涨24.2%。


　　发展趋势


　　通行费收入略有下滑，费用节降贡献业绩。1H25 公司实现通行费收入22.74 亿元，同比下降2.25%，具体来看，核心路产成乐高速、成渝高速收入分别同比增长0.92%、0.52%，成雅高速收入同比下降2.33%，成仁高速收入同比下降7.21%，主要由于天府大道仁寿段开通以及成宜高铁、成宜高速等分流影响；二绕西高速收入同比下降6.09%，主要由于周边货运需求下降影响。费用端，1H25 财务费用同比下降31.0%，管理费用同比下降14.8%，降本增效明显，对利润形成一定贡献。


　　持续主业再投资，看好公司成长性。公司核心路产成乐高速扩容工程进入最后阶段，成雅高速已中标扩容项目，我们认为改扩建通车后有望提升收费标准、延长收费期限。此外，公司收购成都二绕西并签有业绩补偿条款，根据公司公告，2025 年二绕西将为公司贡献1.6 亿元利润，叠加2023-2024年预计累计补偿3148 万元，对2025 年利润的增量贡献较为可观。


　　高分红、低估值，股息率位居行业前列。公司重视股东回报，根据三年（2023-2025 年）股东回报规划，分红比例不低于60%，较过去明显提升。公司2024 年股息率为5.2%，已处于公路行业领先水平。根据我们测算，按照60%分红比例，现价对应2025/2026 年股息率为5.5%/5.8%，具备较强的吸引力。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/2026 年10.9 倍/10.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2025/2026 年8.6 倍/8.1 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和6.85 元目标价，对应13.3 倍2025 年市盈率和12.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有21.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.61 港元目标价，对应10.0 倍2025 年市盈率和9.4 倍2026年市盈率，较当前股价有16.4%的上行空间。


　　风险


　　经济增速不及预期、资本开支超预期、多元经营风险。

□.顾.袁.璠./.张.文.杰./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司