迈瑞医疗(300760)：1H25基本符合预期 关注基本面改善潜力

1H25 业绩基本符合市场预期


　　公司公布1H25 业绩：收入167.43 亿元（-18.45% YoY），归母净利润50.69 亿元（-32.96% YoY），基本符合市场预期。


　　发展趋势


　　收入端承压，关注基本面改善潜力。根据公告，1H25 收入：


　　按业务板块拆分：生命信息与支持板块54.79 亿元（-31.6% YoY）；IVD 板块64.24 亿元（-16.1% YoY），其中国际业务同比双位数增长（国际化学发光业务同比增长超20%）；影像板块33.12 亿元（-22.5% YoY），超高端超声实现近4 亿元收入，接近2024 全年水平。


　　按海内外区域拆分：国内84.11 亿元（-33.4% YoY），海外83.32 亿元（+5.4% YoY），占收入比约49.8%。


　　我们测算得到公司收入1Q24-2Q25 逐季度同比增速呈现持续下滑态势，压力渐显，我们认为1H25 期间收入端延续下滑趋势或主要因公司主动调节渠道库存水平，同时国内中标及发货节奏稍显波动，综合导致收入端表现恶化。然而，我们观察到行业终端招采活动4Q24 起开始复苏，且上半年延续强劲复苏趋势，我们预计伴随渠道库存逐步出清及订单执行推进，下半年公司基本面具备企稳回升的潜力，但同时亦需对渠道库存出清节奏保持关注。


　　利润端波动，看好公司核心竞争力及长期壁垒效应。1H25 公司毛利率61.7%，较会计政策调整后的可比口径1H24 毛利率64.5%下降2.8pct，我们预计主要因IVD 行业调价、设备集采降价及关税扰动下进行零部件备货等因素有关。考虑到行业招采持续复苏，且反内卷基调下我们预计后续设备更新项目集采或不再单纯以最低报价作为参考，或将对利润端改善带来一定支撑，同时关税扰动暂歇亦利好迈瑞海外业务推进。我们认为，近年医疗行业整顿、集采活动推进或令公司业务面临短期波动，但竞争加剧的背景下，迈瑞凭借扎实的产品硬实力在国内的市场份额迎来持续提升；另一方面，我们认为，公司坚定数智化战略投入，或有助于公司长期维度下产品竞争力和业务壁垒的塑造，而对流水型耗材业务的布局亦有望对冲设备类产品销售带来的基本面波动，并驱动长期维度下利润端的进一步改善。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年及2026 年盈利预测不变，对应2025 及2026 年25.0x/22.5x市盈率。维持目标价300 元不变，对应2025 及2026 年30.4x/27.4x 市盈率，目标价较最新收盘价有21%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　集采致降价超预期，终端招采活动复苏不及预期，海外商业化进展不顺

□.冯.喜.鹏./.俞.波./.陈.诗.雨./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司