奥飞数据(300738)：EBITDA快速增长 盈利能力改善

1H25 公司营业收入同比增长8.20%至11.48 亿元；归母净利润同比增长16.09%至0.88 亿元；EBITDA 同比增长50.87%至5.94 亿元。受益于国内旺盛的智算建设需求，公司积极推进廊坊固安、天津武清、张家口怀来、广州南沙等大型智算中心的建设和交付工作，实现业绩稳步增长。在AI 的带动下，我们观察到数据中心行业供需格局呈现出明显的好转迹象，公司拥有核心地段的IDC 项目储备及优质的客户资源积累，有望在本轮AI 浪潮中率先受益，实现机柜规模及EBITDA 的高速增长，维持“买入”评级。


　　数据中心业务收入快速增长，大型数据中心项目交付上架提速分业务来看，1H25 公司IDC 业务收入同比增长42.22%至8.95 亿元，主要受益于国内AI 应用的蓬勃发展，智算中心需求进一步增加，上半年公司廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分交付运营，此外，公司有序推进河北怀来项目的土建环节，规划建成一座1.5 万机柜的大型数据中心。其他互联网综合服务收入同比下降47.42%至1.94 亿元，主要系上半年公司算力设备销售、网络架构搭建、网络运维等系统集成业务量有所减少所致。公司有序开展分布式光伏发电项目的签约和建设，截至1H25 末，奥飞新能源累计实现并网发电项目310 个，累计并网283MW。


　　大型数据中心项目上架率提升，带动1H25 毛利率显著改善盈利能力方面，公司1H25 毛利率为33.49%，同比提升9.52pct，主要系：


　　1）1H25 毛利率更高的数据中心业务收入占比显著提升；2）随着大型数据中心项目的上架率持续提升，上半年IDC 业务毛利率同比提高7.09pct 至33.49%，我们认为后续随着AI 需求推动下客户上架率的持续提升，公司的盈利能力将进一步改善。费用率方面，1H25 公司财务费用率为12.12%，同比提高1.7pct，2025 年7 月，公司向特定对象发行股票申请已获得深交所受理，此次拟募集16.95 亿资金投入廊坊固安数据中心项目建设，有望为新数据中心建设提供有力的资金支持。


　　看好公司长期发展，维持“买入”评级


　　我们看好公司机柜规模/EBITDA 增长势头延续，维持盈利预测不变，预计公司2025~2027 年EBITDA 分别为11.06/13.71/16.35 亿元，对应复合增速26.8%。AI 带动下数据中心行业供需格局有望从供过于求逐步向供不应求转变，公司拥有领先的客户及项目资源储备优势，有望在高景气度下迎来新一轮发展机遇。2025 年可比公司Wind 一致预期EV/EBITDA 均值为20.91倍，考虑到公司拥有优质的项目资源储备，且公司2025-2027 年EBITDA复合增速高于可比公司平均（13.34%），给予公司25 年EV/EBITDA 32.5倍，对应目标价31.17 元/股（前值：27.84 元/股，基于29 倍2025 年EV/EBITDA），维持“买入”评级。


　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司