伟创电气(688698)：2Q25公司经营稳健 持续大力加码具身智能

2Q25 业绩略低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 公司实现收入8.97 亿元，YoY+16.39%，净利润1.39 亿元，YoY+5.40%，扣非净利润1.38 亿元，YoY+4.36%；其中2Q25 收入5.10 亿元，YoY+15.08%，净利润0.84 亿元，YoY+4.39%，扣非净利润0.55 亿元，YoY+4.34%。2Q25 由于变频器业务增长承压以及产品结构调整、行业竞争导致毛利率承压，2Q25 业绩不及我们此前预期。


　　发展趋势


　　公司整体发展稳健，海外业务持续亮眼，整体增长仍然远超行业平均水平。1H25 期间公司变频器/伺服/数字能源业务营收约为5.6/2.9/0.2 亿元，其中前两项业务分别同比增长13.3%和14.1%，维持稳健增长。根据MIR数据，1H25 期间整体工控市场同比增长0.5%，其中OEM 市场同比增长2.0%，整体来看公司的成长性仍然远超行业平均水平。分区域来看，1H25期间公司海外收入同比增长22.34%至2.42 亿元，占比提升至27%，海外业务持续成为公司重要的增长点。我们持续看好公司在份额提升、出海拓展以及品类扩充等多维度下的成长性。


　　公司盈利能力稳健，整体环比提升，同比略降。2Q25 期间公司毛利率约为38.6%，环比提升0.85ppt，同比下滑0.45ppt；净利率约为16.5%，环比提升1.9ppt，同比下滑1.7ppt。从结构来看，由于公司海外收入占比逐季度提升因此导致整体盈利能力环比有所提升，但分业务来看，多项业务毛利率同比略有下滑，1H25 期间公司变频器/伺服毛利率约为42.48%/31.16%，同比下滑1.27ppt、0.83ppt。


　　公司持续加码人形机器人方向。公司深度布局具身智能产业链，聚焦核心零部件的自主研发并构建丰富的产品矩阵：1）关节模组：公司成功研发了RB100 系列伺服一体轮、RB200 系列谐波/行星/直线关节模组以及RB300伺服一体轮等。同时也在积极布局灵巧手等关键技术。2）驱动电机：公司成功开发了FT 系列无框力矩电机、ECH 系列直流无刷空心杯电机等，产品种类持续丰富。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/26 年净利润3.07/3.86 亿元，对应当前股价约为41.1x/32.7x 市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于当前板块估值中枢有所提升，且多数新业务也在积极开展，具身智能方向公司也有诸多布局，因此我们上调公司目标价至18%至65 元，对应2025/26 年45.3x/36.0x 市盈率。


　　风险


　　需求不及预期，行业竞争加剧。

□.江.鹏./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司