海博思创(688411)1H25业绩超预期：在手订单优质 降本增效显著

1H25 业绩超过我们预期


　　公司1H25 营收45.22 亿元，同比+22.7%，归母净利润3.16 亿元，同比+12.1%；2Q25 营收29.74 亿元，同比+27.2%，归母净利润2.22 亿元，同比+79.3%。公司凭解决方案能力获得优质订单，降本增效明显，上半年内外销毛利率分别达到16.22%/36.23%，盈利能力超我们预期。


　　发展趋势


　　国内：公司紧抓政策机遇，凭借制造+运营双重优势，持续获取订单。


　　1H25 公司国内营业收入为42.2 亿元，同比+14.86%。我们根据招中标数据，估算Q1/Q2 出货约为2.9/6.4GWh，其中Q2 独立储能出货约为2.2GWh，增长较快。上半年国内储能行业利好政策持续发布：多个省份如甘肃/安徽等通过容量电价、保供补贴等方式提升储能项目经济性；国家能源局1明确将研究健全调节性资源价格机制，通过超长期特别国债，对符合条件的新型储能改造等调节能力项目给予资金支持。公司顺应市场化趋势持续加强运营能力，2025 年8 月与范式集团成立合资公司2，加速“AI+储能”融合，我们看好公司凭借制造+运营双重优势持续获取优质订单。


　　海外：需求景气，公司持续签单，看好海外出货放量带动利润高增长。


　　1H25 公司海外收入为2.98 亿元，实现高增长。我们估算上半年公司海外出货为250MWh+。公司持续斩获海外订单，上半年与欧洲大型储能项目开发商Repono 正式达成战略合作，在2027 年前共同推进1.4GWh 的电网级储能项目落地；与新加坡能源基础设施开发商Alpina 合作，在2025 至2027 年期间计划提供5000 套充储一体机。我们认为下半年是公司海外订单的兑现期，看好海外出货季度环比持续提升，带动公司利润快速增长。


　　降本增效能力显著，签订长期协议保障电芯供应。公司2Q25 销售/管理费用率同比下降0.5/0.4ppt，降本增效显著。另外，公司此前已与宁德时代及亿纬锂能签订战略合作协议，保障电芯供应，还可以通过顺价对冲，我们预计碳酸锂涨价对公司影响较小，看好公司盈利能力维持领先。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 和2026 年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026 年21.9 倍/16.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到国内外需求高景气带动板块估值提升，我们上调目标价57.7%至153.00 元对应30.0 倍2025 年市盈率和22.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有36.5%的上行空间。


　　风险


　　地缘政治及贸易政策变化，原材料价格波动，可再生能源发展不及预期。

□.李.茂.正./.张.若.熙./.曲.昊.源./.季.枫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司