晋控煤业(601001)：Q2产销显著回升 资产结构持续优化

公司发布2025 年半年报业绩公告。2025H1 营业收入59.65 亿元，同比-19.16%；归母净利润8.76 亿元，同比-39.01%；。2025Q2 营业收入35.41 亿元，同比-4.83%，环比+46.07%；归母净利润3.64 亿元，同比-44.55%，环比-28.96%。


　　港口煤价快速下滑倒挂减弱，Q2 产销显著回升。


　　2025H1 煤炭销量大幅下滑，主要系Q1 销售受阻拖累所致。2025年上半年公司实现煤炭产量1722 万吨，同比+1.7%，商品煤销量1329 万吨，同比-8.0%。其中，塔山煤矿煤炭产量1297 万吨，同比-1.4%；销量944 万吨，同比-13.1%。色连矿煤炭产量425 万吨，同比+12.6%，商品煤销量386 万吨，同比+7.4%。


　　25Q2 煤炭销量大幅回升，或因港口煤价快速下滑、倒挂减弱所致。25Q2 公司煤炭产量936 万吨，同比+10.4%，环比+19.0%；商品煤销量803 万吨，同比+7.1%，环比+52.7%。其中，塔山煤矿煤炭产量717 万吨，同比+12.2%，商品煤销量604 万吨，同比+8.8%；色连矿煤炭产量219 万吨，同比+4.6%，商品煤销量200 万吨，同比+2.5%。


　　售价、成本方面：1）2025 年上半年公司实现吨煤售价439 元/吨，同比-61 元/吨。2）25Q2 公司吨煤售价431 元/吨，同比-54 元/吨，环比-19 元/吨（同期25Q2 北港现货均价642 元/吨，同比-211 元/吨，环比-91 元/吨）。


　　经营效率提高，资产结构持续优化。25 年Q2 公司期间费用率为3.3%，同比-1.1pct，环比-1.5pct，公司推进预算管理和考核，提高经营效率，期间成本压减显著。负债结构持续优化，截至2025 年6 月资产负债率同比-7.23pct 至26.24%，利息费用随之不断减少，公司25Q2 财务费用-886 万元，环比-286 万元，现金奶牛属性持续凸显。


　　后市煤价易涨难跌，业绩有望修复。截至2025 年8 月27 日，8 月北港Q5500 均价为687 元/吨，较Q2 均价环比上涨7.14%，考虑下半年“金九银十”、“迎峰度冬”用煤旺季降临，港口煤价易涨难跌，支撑力度较强，煤价上涨有望带动公司业绩修复。


　　资产注入未来可期。公司于1 月发布公告称，将启动以自有资金收购间接控股股东晋能控股集团所持有的潘家窑矿探矿权及相关资产的事宜。该矿设计生产能力为每年1000 万吨，相比公司现有在产矿井总计3450 万吨/年的产能，增幅达29%，成长凸显。


　　投资建议。考虑当前煤价处于上行趋势，以及公司债务结构持续优化，我们上调公司2025-2027 年盈利预测。我们预计公司2025 年~2027年实现归母净利分别为20.65 亿元、24.68 亿元、27.17 亿元，对应PE为10.7X、9.0X，8.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司