万兴科技(300624)：中报符合预期 “移动化+AI化”进展顺利

事件简评


　　2025 年8 月28 日，公司发布2025 年中报。总量端-Q2 靠近10%增速符合预期。1）收入端：1H25 实现营业收入7.6 亿元，yoy+7.77%；2Q25 实现营业收入3.8 亿元，yoy+9.53%。2）利润端：1H25 实现归母净利-5,280.9 万元，yoy-315.6%；2Q25 实现归母净利-1,999.5 万元，yoy-1,625.2%。1H25 实现归母扣非-6,453.5 万元，yoy-512.3%。2Q25 实现归母扣非-2685.6 万元，yoy-277.4%。3）毛利率＆净利率端：1H25 综合毛利率为92.42%，yoy-1.35pct，归母净利率为-6.95%，yoy-10.42pct。


　　结构端-基本盘视频创意牵引增长。1）分产品看：视频创意类1H25实现收入5.12 亿元，yoy+11.15%，收入占比67.43%，毛利率91.74%，yoy-1.99pct。实用工具类1H25 实现收入1.45 亿元，yoy+20.83%，收入占比19.03%，毛利率93.88%，yoy-1.85pct。


　　文档创意类 1H25 实现收入5577.91 万元，yoy-5.21%，收入占比7.34%，毛利率94.14%，yoy+1.75pct。绘图创意类1H25 实现收入4420.5 万元，yoy-29.44%，收入占比5.82%，毛利率94.32%，yoy+1.54pct。2）分地区看：境外1H25 实现收入7.12亿元，yoy+11.06%， 收入占比93.64%， 毛利率92.48%，yoy-1.44pct。境内1H25 实现收入4836.82 万元，yoy-24.97%，收入占比6.36%，毛利率91.51%，yoy-0.66pct。


　　费用端-高销售投入驱动增长。1H25 研发/销售/管理费率分别为27.66%/60.8%/13.07%，yoy-1.96pct/+9.09pct/+2.19pct。


　　看点：1）移动化+AI 化进展顺利：1H25 公司移动端产品同比翻倍增长，收入占比20+%；1H25 公司AI 原生应用收入超过6,000万元，占比超过8%，付费用户数和收入同比增长均达2 倍，公司拳头产品万兴喵影/Filmora 产品内AI 积分收入同比大幅增长，约占6%。1H25 服务器费用同比增长90.9%，主要系AI 服务器费用增长所致。2）AI 工具内部提效：引入AI 代码、AI 客服、AI 面试，1H25 使用GitHub Copilot、通义灵码等AI 代码工具协助600余人次高效生成代码，AI 代码占比提升至40+%。3）参与鸿蒙生态建设：旗下万兴喵影、万兴脑图、万兴图示 3 款产品均为首批鸿蒙电脑预装软件。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们调整公司25~27 年营业收入分别为16.31/19.04/22.73亿元，归母净利润分别为-0.04/1.36/1.64 亿元，公司现价对应PS 估值约为9.5/8.2/6.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　移动化/AI 化节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

□.孟.灿    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司