英杰电气(300820)：业绩承压 半导体业务有序推进

事件：公司2025 年上半年实现营收7.22 亿元，同比减少9.42%；实现归母净利润1.19 亿元，同比下降32.71%。


　　财务指标承压，半导体毛利率下降。单Q2 季度营收4 亿元，yoy-6%，归母净利润0.7 亿元，yoy-29%。受制于光伏下行周期影响及半导体业务确认节奏及毛利率影响，业绩承压。半导体行业的毛利率有所下降，主要原因是子公司晨晖公司因有新产品交付，形成销售收入，新产品的前期各项成本较高，报告期内纳入销售收入核算，另外晨晖公司的管理费用、销售费用以及研发费用有增加等原因，导致毛利润和净利润的下降。


　　国内光伏业务承压，积极拓展海外业务。2025 年H1 光伏收入2.98 亿元，同比-25.98%。2024 年公司签订了约5 亿元海外订单，并于2025 年上半年完成了海外交货，为后期光伏业务营收提供了保障。光伏板块仍有近19 亿元本应于2024 年确认收入的发出商品尚未确收，且预收款约占总款项60%左右，公司基于谨慎原则2024 年报对光伏行业的发出商品计提了约4,371 万元的存货跌价准备以应对回款风险，若后续货款收回，部分计提可冲回。


　　半导体电源型号进一步增多，电源国产替代前景可期。2025 年H1 半导体及电子材料行业销售收入1.6 亿元,同比下降13.45%。公司在先进制程配套电源方面量产型号进一步增加，核心客户数量进一步增加。半导体行业销售收入同比下降原因有射频电源客户结算方式变更的影响。若把因这个因素扣除掉的销售收入算进来，半导体行业的订单和销售收入同比增长。


　　公司持续深耕可控核聚变领域。2024 年订单聚变电源订单已突破千万元。


　　2025 年随着可控核聚变行业迎来新发展契机， 公司正积极对接国内多个在建核聚变工程项目，有望为业绩贡献新增量。


　　盈利预测与投资建议：公司国内光伏业务进入下行周期，半导体业务仍需成长时间，基于审慎原则，我们下调25/26 年盈利预测。预计2025-2027 年归母净利润分别为4.12、4.69、5.85 亿元，对应PE27x、24x、19x。鉴于公司在工业电源领域较强的技术实力和性价比优势，及公司有望受益于半导体进口替代进入加速期等因素，给予“推荐”评级。


　　风险提示：行业波动的风险；下游扩产不及预期的风险；产品研发推广不及预期的风险；行业空间测算误差的风险；原材料价格波动的风险。

□.鲁.佩./.贾.新.龙    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司