中际旭创(300308)：利润率亮眼 SCALE-UP有望助力公司长期成长

比+37.0%，归母净利润40.0 亿元，同比+69.4%；25Q2 公司实现营收81.2亿元，同比+36.3%，环比+21.6%，归母净利润24.1 亿元，同比+78.8%，环比+52.4%。


　　800G 出货规模继续扩大+硅光模块起量+费用持续优化，公司利润率处于上升通道。25Q2 公司毛利率达41.5%，同比+8.1pct，环比+4.8pct，连续五个季度环比提升，归母净利率29.7%，同比+7.1pct，环比+6.0pct，连续三个季度环比提升，我们认为在上半年产品价格按惯例年降的背景下，公司仍能保持利润率高增长的势头，主要系800G 出货规模继续扩大摊薄成本，毛利率更高的硅光模块起量，同时25Q2 公司销售/管理/研发费用率环比-0.1/-0.55/-0.5pct 持续优化。我们认为后续随着公司出货规模进一步扩大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T 上量，公司利润率后续拔升空间值得期待。


　　公司持续推进扩产，加大研发投入布局前沿产品。公司持续推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目等募投项目进展，公司高端产品相关配套产能将进一步释放。2025H1，公司研发投入达5.9 亿元，同比增长11.1%，公司成功研发3nm 1.6T OSFP 2xFR4 光模块和800G LR2 OSFP 相干精简型光模块，并在OFC2025 现场展示。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在需求旺盛的背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势。我们看好公司在继续扩大产能、提升高端产品交付能力的同时，扩充更多高端产品线落地，保持行业内的领先地位。


　　算力产业链成长逻辑转变，驱动力持续增强。正如公司在中报中所述，我们认为随着推理场景中TCO、用户体验、模型能力拓展等因素催生出对更大规模scale-up 超节点的需求，光互连有望凭借在传输距离等方面的优势，逐渐在scale-up 场景中应用，迎来倍增需求，我们看好公司作为全球光模块龙头厂商以硅光LPO 等产品实现放量 盈利预测与投资评级：考虑到公司硅光、1.6T 等产品放量，利润率有望继续提升， 我们将公司2025/2026/2027 年预期归母净利润由90.1/129.7/166.8 亿元上调至99.0/144.2/184.0 亿元，2025 年8 月28 日收盘价对应2025/2026/2027 年PE 分别为40/28/22 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代

□.张.良.卫./.李.博.韦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司