明月镜片(301101)：2025Q2业绩稳健增长 携手小米AI眼镜打开新空间

事件：2025 年8 月27 日，明月镜片发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 3.99 亿元(+3.68%)，归母净利润0.96 亿元(+7.35%)，扣非归母净利润 0.83 亿元(+9.57%)。单季度看，2025Q2 公司营收2.02 亿元(+4.71%)，归母净利润 0.48 亿元(+3.42%)，扣非归母净利润 0.41 亿元(+1.09%)。


　　2025H1 大单品持续高增，聚焦主品牌并积极开拓中高端镜片市场。


　　1)分业务看：2025H1 公司镜片、原料、成镜收入分别为3.33 亿元（+4.23%）、0.33 亿元(+7.61%)、0.25 亿元(-1.48%)。若剔除海外业务不利影响，2025H1 镜片业务同比+5.4%，虽面临价格竞争等外部环境压力仍保持经营韧性，大单品持续高增，PMC 超亮系列产品收入同比+31.77%，三大明星产品收入占常规镜片比例55.8%。剔除产品升级召回上一代产品影响，“轻松控”系列销额0.9 亿元（+18.4%），新升级的1.74 系列产品收入同比+258%。2）分地区看：2025H1 公司境内、境外分别收入3.87 亿元（+4.91%）、0.12 亿元（-24.38%），本土市场营收表现稳健，具备良好韧性。


　　2025Q2 盈利能力短期承压，费用端控制较好。1)毛利率:2025Q2 公司毛利率57.34%(同比-3.38pct)。2)净利率:2025Q2 公司净利率25.38%(同比-0.32pct)，降幅小于毛利率，系费用端良好控制。 3)费用端:2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.71/9.19/5.15/0.19%，分别同比-2.83/-1.67/+1.11/+0.25pct,销售与管理费用率收缩经营有所提效，研发费用率增加利好长期。


　　高折全矩阵产品升级，独家护航小米AI 眼镜光学。1）全线升级高折射率产品：2025H1 推出全新高折射率产品矩阵：PMC 超亮系列新增1.67折射率，满足轻薄与清晰需求；超韧系列新增1.67、1.71、1.74 高折规格，提升抗冲击性；智能变色2.0 新增1.71、1.74 高折射率，实现室内外光线自适应；数码抗疲劳系列推出三款型号精准护眼；维适渐进系列覆盖五种生活场景。2）品牌建设：2025M2 上海眼镜展搭建1200 平米沉浸展台，M5 启动“小黄人骑趣游”六站亲子骑行，持续与环球IP 合作拓展近视防控体验。3）技术合作：与耶拿大学 Jenvis 创新研究中心合作共研光学技术，加速国际化步伐。4）小米AI 眼镜：成为小米AI 眼镜独家光学伙伴，提供全渠道配镜，满足验光定制交付一站式需求。


　　投资建议：行业端，伴随电子产品普及，低龄及老龄人口用眼场景增多，镜片需求、人均购买量和人均换镜频率提升，中国眼镜镜片行业开发具有潜力，AI 眼镜或成新蓝海。公司端，明星产品表现优秀，产品聚焦策略取得成效，合作徕卡引入中国市场看好高端镜片进一步打开利润空间，成为小米AI 眼镜独家供应商享受智能眼镜行业红利，公司收入业绩有望持续增长。我们预计， 2025-2027 年公司归母净利润分别为1.98/2.28/2.65 亿元，对应EPS 分别为0.98/1.13/1.32 元，当前股价对应PE 为49.90/43.49/37.38 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、经销商管理风险、募投项目效益未达预期、宏观环境波动等。

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司