共创草坪(605099)：关税影响下 Q2利润端仍稳健增长

事件概述


　　2025H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为16.82/3.45/3.42/2.78 亿元、同比增长11.43%/21.69%/22.98%/1566.43%，25Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.89/1.89/1.87 亿元、同比增长8.21%/16.43%/16.43%，关税影响下Q2 增长有所放缓，但利润率端受益于毛利率提升仍实现双位数增长。收入增长主要由于欧美等市场销量同比增长，净利增速高于收入主要由于毛利率提升，经营性现金流低于归母净利主要由于应收增加；扣除股份支付影响后净利3.48 亿元，同比增长23%。


　　分析判断:


　　海外市场增长核心驱动力为休闲草，仿真植物及其他业务增长达46%。1）量价来看，公司25H1 人造草坪产品销量4948 万平方米、同比增6.45%，单价33.99 元/平米、同比上升4.67%。2）分产品看，25H1 休闲草/运动草/仿真植物及其他主营业务收入分别为11.95/2.89/1.90 亿元，同比增长11.79%/-4.18%/46.00%，仿真植物及其他收入同比增长主要在于仿真植物等多元化业务销售收入快速增长。3）分地区看，国内/国际收入分别为0.83/15.99 亿元，同比增长-10.72%/12.88%，海外休闲草销量同比增长8.69%。4）子公司共创越南25H1收入/净利润为9.78/2.60 亿元,净利同比增长10.41%，净利率为26.6%。5）2025 年3 月，公司开始推进印尼生产基地项目建设，尚处于设备安装阶段，预计投产后能够实现年产人造草坪400 万平方米的生产能力。墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1,600 万平方米的生产能力。上述生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有总计年产17,600 万平方米人造草坪的生产能力。


　　Q2 净利率增幅低于毛利率主要由于汇兑收益以及利息收入减少。（1）25H1 公司毛利率为33.24%、同比上升2.31PCT，其中休闲草坪/运动草坪/仿真植物及其他毛利率分别为32.77%/39.99%/26.19%， 同比增长2.28/5.63/-1.60PCT。（2）25H1 归母净利率为20.49%，同比增长1.73PCT，25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.18%/3.31%/2.70%/-0.99%、同比下降0.27/0.46/0.21/-1.35PCT，财务费用率增长主要由于汇兑收益和利息收入减少，管理费用率下降主要由于公司控制管理性支出，提升管理效率。其他收益/收入同比下降0.26PCT；公允价值变动净收益/收入同比上升0.06PCT；资产减值损失冲回占比同比增加0.23PCT；所得税占比同比上升0.43PCT。（3）25Q2 公司毛利率/归母净利率为33.85%/21.23%、同比增加2.55/1.50PCT。25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.90%/3.33%/3.04%/-1.23%、同比增加0.06/-0.17/0.01/1.35PCT；资产减值损失冲回增加0.26PCT；信用减值损失冲回占比同比增加0.11PCT；所得税占比同比增加0.26PCT 至2.10%。


　　存货及周转天数下降。公司25H1 存货金额为4.97 亿元，同比下降7.77%，公司存货周转天数为85 天，同比下降5 天。应收账款为7.50 亿元，同比增加4.5%，应收账款周转天数为71 天，同比持平。公司应付账款为1.14 亿元，同比增加28.91%，应付账款周转天数为18 天，同比增加3 天。


　　投资建议


　　我们分析，1）从收入端来看，公司以外销为主，短期加税背景可能一定程度上影响需求；7 月美越达成协议，公司凭借越南基地优势未来有订单份额提升趋势，海外订单延续；内需来看，24 年12 月16 日召开的国务院常务会议上研究推进足球振兴发展相关工作，指出要加大力度落实各项政策举措，推动足球工作不断迈上新台阶，25 年运动草有望乘风增长。2）越南生产基地建设三期项目已于24Q2 开工建设，预计新增4000 万平方米产能，产能扩建预计进一步提升收入增速及市场竞争力；3）中长期看好基于休闲草行业渗透率提升和场景拓展，公司产能、价格、研发、渠道优势下的市占率进一步提升，以及新品类拓展。维持25-27 年收入预测34.17/38.42/42.20 亿元，上调25-27 年归母净利预测5.82/6.61/7.28 亿元至6.49/7.47/8.43 亿元，对应上调25-27 年EPS1.45/1.65/1.81 元至1.62/1.86/2.10 元，2025/8/28 日收盘价31.84 元对应25-27 年PE 为20/17/15X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　汇兑风险；产能扩张不及预期；贸易摩擦风险；客户拓展不及预期风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司