东山精密(002384)：上半年稳健增长 AI业务打造新增长极

事件概述


　　公司发布2025 年中报，公司25 年上半年实现营收169.55 亿元，yoy+1.96%，归母净利润7.58 亿元，yoy+35.21%，扣非归母净利润6.57 亿元，yoy+27.28%，毛利率13.59%，yoy+0.52pct，净利率4.47%，yoy+1.11pct。


　　25Q2 营收83.53 亿元，yoy-5.98%，qoq-2.9%，归母净利润3.02 亿元，yoy+11.39%，qoq-33.72%，扣非归母2.6 亿元，yoy+2.1%，qoq-34.45%，毛利率13.04%，yoy+0.44pct，qoq-1.09pct，净利率3.62%，yoy+0.58pct，qoq-1.69pct。


　　LED 业务毛利率有所回升，新能源业务维持高增分业务来看，公司PCB 业务实现营收110.59 亿元，yoy+1.93%，毛利率17.55%，yoy+0.14pct，LED 显示器件实现营收2.86 亿元，yoy-34.73%，毛利率-18.75%，yoy+8.14pct，触控面板及液晶显示模组实现营收30.49 亿元，yoy-2.35%，毛利率4.99%，yoy+1.03pct，精密组件产业实现营收23.62 亿元，yoy+11.87%，毛利率8.27%，yoy-2.11pct。公司25H1 新能源业务收入约49.4 亿元，yoy+29.66%，新能源业务继续维持高增。


　　抓住AI 服务器市场机遇推进索尔思收购，AI 有望打造新增长极1）公司为把握AI 发展机遇，战略布局光通信领域，拟收购索尔思100%股权，索尔思光电在光通信模块及组件领域拥有深厚的技术积累、先进的研发能力和完善的产业链布局。通过本次收购，公司能够快速切入光通信市场，进一步加大公司在AI 领域布局；2）公司为响应市场对高端AI 服务器、人工智能等新兴市场的需求，拟投资10 亿美金进行高端PCB项目的扩产，通过本次扩产，可进一步提升公司高端PCB 的产能，满足客户在高速运算服务器、人工智能等新兴场景中对高端PCB 产能的中长期需求，为公司后续增长奠定坚实基础，AI 业务有望打造公司新增长极。


　　投资建议


　　考虑到公司后续AI 业务带来的增量利润，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为30.68/50.94/66.59 亿元（ 此前预计2025/2026/2027 年归母净利润为26.3/36.65/45.84 亿元），按照2025/8/28 日收盘价， PE 为36.4/21.9/16.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

□.王.芳./.刘.博.文    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司