山东黄金(600547)：二季度黄金量价齐增推升业绩 增产扩能稳步推进

公司发布半年报：上半年实现营收567.66 亿元，同比+24.01%；实现归母净利润28.08 亿元，同比+102.98%。公司于25Q2 实现营收308.30 亿元，同比+14.97%，环比+18.87%；实现归母净利润17.82 亿元，同比+160.68%，环比+73.64%。公司25Q2 业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金25Q1/Q2 均值分别为672/773 元/克，Q2 环增约15%。


　　矿产金产量稳中有升：今年上半年，公司矿产金产量为24.71 吨，同比+0.77%，25Q1/Q2 产量分别为11.87/12.84 吨，Q2 环比+8.17%；矿产金销量为23.60吨，25Q1/Q2 销量分别为10.99/12.61 吨，Q2 环比+14.74%。今年上半年，公司采掘总量同比+29.36%、选矿处理量同比+23.36%。公司2025 年的生产经营计划是：黄金产量不低于50 吨。


　　黄金产量远期有望持续提升：公司黄金资源储量丰富，有众多项目同步扩产。


　　今年上半年，三山岛金矿副井工程施工至-1900 米标高、刷新国内深井记录；焦家金矿资源整合项目设计的5 条主控性竖井工程中，已有4 条顺利掘砌到底，正在有序推进配套装卸载、排水配电、运输平巷等工程的施工，全力保障施工进度；新城金矿资源整合项目4 条主要竖井工程均已掘砌到底，正在进行井下排水配电系统、粉矿回收系统建设，同步推进回风石门巷道、主要运输巷道掘砌施工。公司将加快世界级黄金资源产业基地的建设，未来随着扩能改造项目投产达产，公司黄金产量有望持续提升。


　　利润分配方面：拟每10 股派发现金红利累计人民币1.80 元(含税)，总计约8.05 亿元，约占2025 年半年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润31.45%，分红比例相对较高。


　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。


　　上调公司的盈利预测。预计公司2025-2027 年营业收入分别为1094/1158/1219(原预测891/931/983)亿元，同比增速32.5%/5.9%/5.2%；归母净利润分别为69.59/82.08/92.85(原预测57.44/66.45/78.41)亿元，同比增速135.8%/17.9%/13.1%；摊薄EPS 分别为1.56/1.83/2.08 元，当前股价对应PE 分别为21/18/16X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.杨.耀.洪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司