登海种业(002041)：粮价低迷拖累业绩 25Q2盈利承压

登海种业发布半年报，2025 年H1 实现营收3.69 亿元（yoy-9.41%），归母净利3511.24 万元（yoy-33.42%），扣非净利-432.61 万元（yoy-139.94%）。


　　其中Q2 实现营收2.07 亿元（yoy+17.97%，qoq+27.08%），归母净利1051.46 万元（yoy-53.48%，qoq-57.25%）。公司2025H1 盈利略有承压，主因玉米种业表现不佳，供需失衡导致种子售价下降，竞争激烈影响，关注后续转基因商业化进展，维持“增持”评级。


　　24-25 销售季玉米种子供过于求，25H1 业绩走低2024-2025 年销售季，受商品粮玉米价格走低、市场信心不足等因素的影响，种子销售低迷不畅，市场供大于求的局面并未改变，公司玉米品种因受病害及市场偏好耐密型品种冲击，又叠加反常气候、转基因品种“扩面提速”等影响因素，经营业绩下滑，营收yoy-9.41%，其中玉米种子/小麦种子实现营收3.38/0.03 亿元，同比-12.04%/+118.01%。盈利端来看：公司2025H1毛利率为27.72%、同比上升2.34pct，主因玉米种子带动小幅提升。玉米种子毛利率为29.08%，同比上升3.93pct，或因公司调优产品结构及营销策略带动。


　　推进研发中心与四大区育繁推一体化体系建设，布局高质量发展公司积极布局建设研发中心，主要在建项目都已完成计划投资的90%以上，其中青岛生物技术研发中心已完成投资1.2 亿元，工程进度达97.81%。


　　2025H1 公司研发费用为4227 万元，yoy+12.23%，研发费率达11.44%、yoy+2.2pct。研发中心投入使用，为公司开创育种创新新局面奠定坚实基础。


　　以登海605D 为主导的6 个国审玉米转基因品种，示范推广有序推进，销量逐步上升，其中公司自主选育以耐密、抗病、抗倒为主要农艺特性的登海2219 等品种通过国家审定并进入市场销售，品种结构将得到改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到种子销售旺季通常为每年的Q4，且近期玉米价格有企稳回升态势，故而我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润为1.6、2.3、2.8 亿元。


　　参考公司2023 年来PE 估值均值67XPE，给予公司25 年67XPE，对应目标价12.06 元（前值11.34 元，对应25 年62XPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期，发生严重自然灾害。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧./.季.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司