重庆百货(600729)：经营提质 1H25归母净利增长8.7%

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩如下：实现收入80.4 亿元，同比下降10.5%，主因行业竞争加剧；归母净利润7.74 亿元，同比提升8.7%，业绩符合我们预期，扣除股份支付影响后的净利润7.85 亿元，同比提升8.9%，扣非净利润7.21 亿元，同比提升2.3%。分季度看，1Q/2Q 营业收入分别同比下降11.9%/8.8%，归母净利润分别同比提升9.2%/7.9%，扣非净利润分别同比下降0.2%/提升6.5%。


　　发展趋势


　　1、百货、汽贸业态收入相对承压。分业态看，1H25 重庆地区百货/超市/电器/汽贸业务营业收入分别同比下降9.9%/3.8%/6.7%/25.3%，四川地区百货/超市业务营业收入分别同比下降5.4%/增长6.72%。百货行业竞争持续，汽贸加速新能源转型，代销为主收入确认更少。门店方面，1H25 公司新增加超市/汽贸门店2/1 家，关闭超市1 家，截至6 月末百货/超市/电器/汽贸门店50/149/42/34 家。


　　2、经营提质增效，毛利率、净利率改善。1H25 毛利率同比增加1.8ppt 至28.4%，其中重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态毛利率同比-0.3%/+0.7%/+1.4%/+2.0%，公司聚焦商品力，打造新场景，加快数智化，推动组织优化升级，销售/管理/财务费用率同比分别+1.0/+0.2/-0.1ppt，费用总额下降5.3%。1H25 投资收益同比提升7.9%至3.60 亿元，其中马上消费金融公司股权投资收益稳中有进（子公司整体净利11.5 亿元，去年同期10.7 亿元）。综合影响下，1H25 公司归母/扣非净利率同比提升1.7/1.1ppt 至9.6%/9.0%，扣非扣马净利润3.62 亿元，同比略降2.9%。


　　3、扎实推进商品力变革、场店调改、全渠道拓展。商品力提升方面，百货全力推进品牌区域首店/旗舰店，深化差异化品牌竞争力，上半年累计引新品牌45 个，销售较原柜位同比增长近17%；超市实施垂直供应链“去中间化”策略，构建种植到零售的全流程自主可控供应链体系，累计打造“重百村”7 个；电器强化战略品牌合作，灵活应对国补政策变化。同时，公司加速场店调改，百货重点场店重百大楼、世纪新都等大店阶段性调改稳步推进，超市则基于生鲜+折扣、品质超市、精致生活馆三种店型调改，上半年共计完成27 家门店调改，实现客流增长15%，POS 销售增长15%。


　　盈利预测与估值


　　基本维持25/26 年盈利预测13.8/14.8 亿元，当前股价对应25/26 年9.2/8.6倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价38 元，对应25/26 年12.1/11.3倍P/E，较现价有31%上涨空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，消费持续疲软。

□.徐.卓.楠./.王.杰.睿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司