皖通高速(600012)：收购标的并表 H1业绩同比增长

业绩简评


　　2025 年8 月28 日，皖通高速发布2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入37.4 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润9.6亿元，同比增长4.0%。其中，2Q2024 公司实现营业收入9.2 亿元，同比下降51.7%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长2.4%。


　　经营分析


　　宣广高速改扩建通车，营业收入同比增长。1H2025 公司营业收入同比增长11.7%，主要由于通行费收入及建造服务收入较往年增长。1）H1 公司通行费收入为24.8 亿元，同比增长13.4%；其中宣广高速通行费收入为2.2 亿元，同比增长98.7%，主要由于去年同期封闭式改扩建，今年宣广高速通车后车流量同比大幅增长98.6%。公司核心路产合宁高速通行费收入7.4 亿元，同比增长8.7%，主要得益于春运交通量的超预期表现。2）H1 建造期收入成本为12.2 亿元，同比增长9.1%。


　　宣广完工后计提折旧，毛利率同比下滑。公司1H2025 实现毛利率37.2%，同比-2.6pct，主要由于宣广高速改扩建工程完工通车后开始计提折旧摊销，宣广高速毛利率为20.6%（-16.7pct）。公司期间费用率为4.79%，同比+1.5pct，其中财务费用率为2.53%，同比+1.56pct，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化，以及本公司融资增加所致。1H2025，公司公允价值变动损益为5851 万，同比增长6054.7%，主要系本报告期本公司确认中金安徽交控高速REIT 的公允价值变动收益所致。由于公司毛利率下降叠加费用率提升，1H2025 公司归母净利率为25.7%，同比-1.9pct。


　　收购子公司如期贡献利润，差异化收费下看好今年盈利。1H2025，公司以人民币47.7 亿元交易对价收购阜周高速及泗许高速100%股权。H1 阜周高速贡献归母净利润8505.4 万元，占比8.9%；泗许高速贡献归母净利润3321.9 万元，占比3.5%。此外，H1 公司参与深高速定增，认购5.0 亿元；公司中标亳郸高速特许经营权，设立子公司投资3500 万，对外投资扩大公司资产规模。安徽省自4 月起开启差异化收费政策调整，除部分高速外85 折外，ETC 货车及大型客车实施95 折优惠，公司优惠力度减少。收购标的并表及差异化收费下，我们看好公司今年盈利增速处于行业领先水平。


　　盈利预测、估值与评级


　　维持2025-2027 年归母净利润预测18.9 亿元、19.9 亿元、21.0 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　路产分流风险；公路政策风险。

□.郑.树.明./.霍.泽.嘉    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司