可孚医疗(301087)：核心品类发展势头良好 海外市场加速突破

事件：可孚医疗发布2025 年半年报。2025H1 实现收入15 亿元，同比下滑4%，实现归母净利润1.7 亿元，同比下滑9.5%，实现扣非归母1.4 亿元，同比下滑18%。


　　25Q2 实现收入7.6 亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润0.8 亿元，同比下滑9.3%，实现扣非归母0.7 亿元，同比下滑8.9%。


　　核心品类发展势头良好，海外市场加速突破。分业务来看，25H1 康复辅具实现收入5.6 亿元，同比下滑6.4%；健耳听力收入同比增长超20%；医疗护理实现收入4.2亿元，同比增长9.7%；健康监测收入2.7 亿元，同比增长12.9%。分产品来看，自研呼吸机25Q2 起开始放量，增速显著提升；血糖尿酸一体机、预热款体温计、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头。海外业务实现高增，营业收入近亿元，同比增长超200%，加速突破。线上收入9.7 亿元，同比下滑8.9%；线下收入4.7 亿元，同比增长12.5%。


　　毛利率继续提升，销售投入力度加大。公司正在对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整，25H1 毛利率为52.5%，提升1.8 pct；销售、管理、研发费用率分别为32.1%、5.4%、2.7%，同比+2.2 pct、+1.4 pct、-0.3 pct，销售投入有所增加，管理费用率提升主要是由于上海华舟并表、公司管理咨询费用增加等原因所致。


　　盈利预测与评级：鉴于2025H1 的经营情况，我们略微下调盈利预测，现在预计2025-2027 年公司收入为33.5 亿元、38.9 亿元、46.5 亿元（前值为35 亿元、40.9亿元、47.9 亿元）；归母净利润分别为3.7 亿元、4.5 亿元、5.4 亿元（前值为3.8亿元、4.5 亿元、5.4 亿元），增速分别为18.1%/23.5%/19.6%，当前股价对应的PE分别为23X、19X、15X。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司