普瑞眼科(301239)：业绩符合预期 短期受人工晶体集采和新院爬坡影响

事件：公司公布半年报，2025H1 实现营业收入14.59 亿，同比增长2.74%，实现归母净利润1,467 万元，同比下滑66.12%，扣非归母净利润为2,078 万元，同比下滑54.14%。


　　单二季度收入7.17 亿，同比下滑3.69%，归母净利润为-1,261 万元，扣非归母净利润-753万元，同比均出现亏损。业绩基本符合预期。


　　持续推进"全国连锁化+区域一体化"战略布局。上半年新增两家医院，截至2025 年6 月30 日，公司医疗网络已有36 家眼科医院、4 家眼科门诊部。成熟医院盈利能力突出，前八大医院2025H1 合计贡献1.32 亿利润，其中乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞、东莞光明的净利率分别为28.6%、20.6%、24.1%、22.1%。公司在2023-2025 年间新增12 家医院，短期业绩受培育期医院影响。随着后续培育期医院爬坡，公司利润弹性将逐步释放。


　　业务结构优化，白内障业务收入受人工集采影响出现下滑。屈光业务作为公司优势项目，2025H1 实现收入7.2 亿（+4.13%），在总收入中占比50.7%，毛利率保持相对稳定，下滑0.36pct。白内障业务受国家人工晶体集中采购、医保支付等政策影响，2025H1 实现收入2.88 亿（-7.27%），在总收入中占比20.3%，毛利率下滑6.76pct，未来通过重点推广飞秒激光辅助白内障手术、多焦点人工晶状体植入等高端术式，该业务有望改善。


　　2025H1 视光业务和综合眼病业务分别占比13.4%、17.1%，上半年均实现收入增长，增幅分别为3.56%、7.39%，毛利率下滑，分别下滑6.83pct、7.57pct。


　　维持“买入”评级。考虑到培育期医院对利润端的影响，以及白内障业务短期承压，我们下调盈利预测，预计2025 年实现归母净利润0.82 亿元，同比扭亏为盈（此前2025 年预测归母净利润为4.03 亿），并新增2026-2027 年预测，预计归母净利润分别为1.66 亿、2.82 亿，增速分别为103.1%、69.8%。考虑到公司有较多医院尚处于培育期，预计今年刚实现扭亏为盈，我们采用PS 估值法，选取A 股眼科连锁作为可比公司，对应平均PS为4.6X，考虑到与可比公司相比，公司尚处于发展初期，给予一定折价，对应2025 年PS2.7X，目标价54.74 元/股，较最新收盘价有28.0%上涨空间，维持买入评级。


　　风险提示：快速扩张导致利润波动的风险；发生医疗事故的风险；行业竞争加剧的风险。

□.张.静.含./.陈.田.甜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司