壹石通(688733)：25H1净利承压 在投项目有序推进

壹石通公布上半年业绩：2025 年H1 实现营收2.7 亿元（yoy+14%），归母净利-1748 万元（yoy-400%），扣非净利-3148 万元（yoy-289%）。其中Q2 实现营收1.5 亿元（yoy+21%，qoq+26%），归母净利-68 万元（yoy-103%，qoq+96%）。考虑新项目、新产品有望逐步兑现，维持“增持”评级。


　　无机功能粉体材料下游客户导入顺利，阻燃材料已实现批量销售无机功能粉体材料方面，公司球形氧化铝产品已批量导入新能源汽车龙头企业，并在电子领域与行业知名企业建立了合作关系，25H1 板块实现营收2.5亿元，毛利率为18.4%。阻燃材料方面，公司陶瓷化聚合物产品目前已成功导入新能源汽车等下游行业并实现批量销售，25H1 营收yoy+10.4%至0.2亿元，毛利率yoy-2.5pct 至30.5%。公司25H1 综合毛利率yoy-4.1pct 至19.6%，主要系行业竞争加剧等原因。


　　新领域有序推进，未来有望增厚公司盈利


　　据25 年半年报，固体氧化物电池（SOC）方面，公司目前在SOC 关键粉体材料、单电池、电堆关键部件等产业链环节，均可实现自主供应，公司固体氧化物电池系统（SOC）首个示范工程项目已在建设过程中，计划2025年年底建成并试运行。高端芯片封装材料领域，公司Low-α 球形氧化铝产品在2025 年上半年推动了客户端多批次验证，部分客户形成样品级销售。


　　2025 年下半年公司将重点围绕客户的定制化需求进行产品综合性能的优化提升，同时积极开展其他应用场景的市场开发，推动新的客户端送样评测。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25-27 年归母净利润为0.96/1.47/2.07 亿元的盈利预测，25-27 年归母净利同比+704%/+53%/+40%，对应EPS 为0.48/0.74/1.03 元，可比公司26 年Wind 一致预期平均26xPE，考虑公司勃姆石龙头地位、新项目成长性及公司技术优势，给予26 年40xPE，给予目标价29.6 元（前值17.76元，对应25 年37xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司