山东黄金(600547)：金价上涨驱动黄金龙头业绩高增

事件：公司发布2025 年半年报，公司2025 年上半年实现营业收入5 67.66 亿元， 同比增长2 4.0 1%；实现归属母公司股东净利润28 .0 8 亿元， 同比增长102.98% ； 实现扣非后归属于母公司股东净利润2 8.1 0 亿元， 同比增长98.74%。公司2025Q2 单季度实现营业收入308 .30 亿元，同比增长1 4.9 7%，环比增长18 .87% ； 实现归属母公司股东净利润17 .8 2 亿元， 同比增长160.68%， 环比增长73.64%；实现扣非后归属于母公司股东净利润1 7.79 亿元， 同比增长152 .72%，环比增长72 .67%。


　　金价上涨推动公司业绩高增：2025 年上半年公司自产金产量24.71 吨，同比增长0 .77%；自产金销量达到23.60 吨。其中公司2025Q2 自产金产量12 .84吨， 较一季度环比增长8 .16%； 20 25Q2 自产金销量12 .61 吨， 环比增长14.71%。20 25 年上半年，国内黄金均价同比上涨38 .56%至721 .79 元/克。


　　在金价拉动下， 公司2025 年上半年自产金产品销售均价达到720.60 元/克；自产金的产品的单位销售成本达到3 44.80 元/克， 较2024 年全年自产金销售成本上升5 1.89 元/克。但黄金价格的上涨，仍使2 025 年上半年公司自产金的单位毛利扩大至375 .8 0 元/克，公司报告期内销售毛利率同比提升3 .30 个百分点至17 .46%，推动2025 年上半年公司业绩同比大幅增长。


　　探矿增储与资源并购夯实发展基础，重点项目攻坚进展顺利：报告期内，公司焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目均按施工进度计划有序推进。其中，焦家金矿资源整合项目设计的5 条主控性竖井工程中，已有4 条顺利掘砌到底， 正在有序推进配套装卸载、排水配电、运输平巷等工程的施工，全力保障施工进度。新城金矿资源整合项目4 条主要竖井工程均已掘砌到底，正在进行井下排水配电系统、粉矿回收系统建设，同步推进回风石门巷道、主要运输巷道掘砌施工。此外，公司持续推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目生产系统联调联试试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。山金国际2024年完成收购的纳米比亚Osino 公司项目也在报告期内高效推进，选厂建设计划将在今年第四季度全面开始，预计将在2027 年上半年投产。资源勘探方面，报告期内公司深度融入新一轮找矿突破行动，持续加大地质勘查力度，20 25 年上半年公司累计完成探矿工程量29 .3 万米，探矿新增金金属量18 .8 吨。此外，公司持续跟踪关注矿山周边和国内外重要成矿带优质资源，稳步推进并购工作。


　　投资建议：美国就业市场下行风险加剧，美联储或将在9 月再度降息， 推动黄金价格上涨。公司作为黄金行业龙头企业，将直接受益于金价上涨。预计公司202 5-202 7 年归属于母公司股东净利润68 .96 /84.13/1 01 .13 亿元，E PS 分别为1 .54 /1.88/2 .26 元，对应2025-2 027 年PE 为2 1.40 /1 7.54 /14 .59 倍，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：1）美联储降息不及预期的风险；2）黄金价格大幅下跌的风险；3）公司矿产金产销量不及预期的风险； 4） 公司新建项目进度不及预期的风险；5）公司自产金成本大幅上升的风险。

□.华.立    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司