上能电气(300827)：海外业务增长迅速 储能盈利能力提升

公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入21.84亿元，同比增长13.42%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长24.78%。第二季度，公司实现营业收入13.54亿元，同比增长11.46%；实现归母净利润1.13亿元，同/环比分别增长2.98%/28.76%。


　　平安观点：


　　上半年营收稳健增长，海外业务占比提升。2025年上半年，公司实现营业收入21.84亿元，同比增长13.42%。分产品来看，上半年公司光伏逆变器实现营收15.77亿元，同比增长14.0%，占营收的比重为72%；储能双向变流器及系统集成实现营收5.60亿元，同比增长10.4%，占营收的比重为26%。其它产品包括电能质量治理产品、备件及技术服务等，占营业收入的比重为2%。分区域来看，上半年公司中国大陆地区营收12.07亿元，同比减少16.8%；中国港澳台及海外地区营收9.77亿元，同比增长105.9%，海外业务增长迅速。2025年第二季度，公司实现营收13.54亿元，同比增长11.46%.


　　储能板块毛利率提升明显，公司盈利能力整体提升。1）毛利率：2025年上半年，公司销售毛利率24.15%，较2024年同期增加1.17 pct；其中光伏板块毛利率22.05%，同比增加1.79pct；储能板块毛利率27.81%，同比增加8.31pct。2）净利润和净利率：2025年上半年，公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长24.78%；上半年销售净利率9.14%，较上年同期（8.31%）增加0.83个百分点，主要由于毛利率同比增长。上半年，公司销售费用同比增加100.82%，主要系业务拓展增加所致。


　　公司光储逆变器市场地位领先，积极拓展海外市场。公司光伏与储能逆变器市场地位领先。光伏产品方面，根据 S＆P Global 发布的“2024 年度全球光伏逆变器出货排行榜”，2024 年公司光伏逆变器产品出货量排名全球第四，逆变器出货量连续十二年保持全球前十的行业地位。根据　　中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在国内储能变流器市场连续四年（2021-2024 年）荣登出货量排名前二。公司是目前国内储能变流器市场上排名前列的供应商，具有相对技术和品牌优势，储能变流器及系统集成产品均已成功应用于多个示范项目，在市场上建立了良好的口碑。从产品性能来看，公司通过采用 SiC、GaN 等新型半导体材料、高效的磁性器件、性能优异的 DSP 及先进的控制算法，多电平等高效新型拓扑创新，MPPT 技术改善，带动逆变器效率不断提升，目前上能电气逆变器最大效率已达到99%以上。海外市场布局来看，公司产品出货覆盖印度、沙特、阿联酋、美国、巴西、西班牙、德国、希腊、南非、阿尔及利亚、韩国、菲律宾等地，拥有大量的项目成功运作经验。公司已与TATA、ACWA Power、AVAADA、Adani、L＆T 等境外优质客户开展合作，大型客户资源优势助力公司海外业务顺利开展。


　　投资建议：展望全球市场，国内新能源入市后，全年光伏装机可能放缓；海外市场方面，公司重点部署的欧洲、印度和中东市场需求向好，但竞争或将加剧。考虑国内新能源政策及海外贸易政策等因素带来的不确定性，我们下调公司2025/2026/2027年净利润预测至6.03/7.82/9.68亿元（前值为6.32/8.47/10.83亿元），对应8月28日收盘价PE分别为20.4/15.7/12.7倍。公司光伏与储能逆变器市场地位领先，积极部署出海，海外业务增长迅速，对个别市场的依赖性减小；新兴市场光伏、全球大储需求有望持续增长，公司未来业绩仍有支撑，我们维持“推荐”评级。


　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴等政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外各市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响我国对相应市场的出口。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

□.张.之.尧./.皮.秀    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司