陕西煤业(601225)：降本对冲煤价下滑影响 发售电量下降致收入承压 Q2业绩环比下滑

Q2 业绩环比下滑


　　2025H1 营业收入779.83 亿元，同比-14.19%；营业成本560.71 亿元，同比-6.43%；归母净利润76.38 亿元，同比-31.18%；扣非归母净利润72.23 亿元，同比-35.41%；经营现金流净额158.15 亿元，同比-27.79%。


　　煤炭产销量同比有所增长，吨煤成本持续下行


　　2025H1 煤炭业务实现收入683.78 亿元，同比-11.67%。期间，煤炭产量达8740 万吨，同比+1.15%，自产煤销量达到8016 万吨，同比+2.87%。Q1 的产销量增速更为突出，期间煤炭产量达4393.77 万吨，同比+6%，自产煤销量为3954.67 万吨，同比+5.81%。


　　2025H1 公司吨煤售价为439.67 元/吨，同比-23.81%。吨煤成本持续下行，达到280 元/吨，其中：吨煤材料费同比+18.91%，吨煤维护及修理费同比+38.79%，吨煤薪酬同比-3.45%；吨煤相关税费同比-13.50%，吨煤其他支出同比-15.55%。


　　电力业务发售电量下滑，收入承压


　　电力业务实现收入67.75 亿元，同比-11.21%；公司2025H1 火电发电量177.69 亿千瓦时，同比-11.82%，售电量166.19 亿千瓦时，同比-11.38%，其中湖南发售电量同比正增长，陕西、山西、河南三地发售电量同比负增长。


　　公司电力售价407.64 元/兆瓦时，同比+ 0.19%；发电完全成本342.59 元/兆瓦时，同比+0.01%。其中燃煤成本224.42 元/兆瓦时，同比-2.73%；修理费10.40 元/兆瓦时，同比+35.59%；财务费用8.47 元/兆瓦时，同比-26.09%；相关税金4.60 元/兆瓦时，同比+18.25%。


　　盈利预测与估值：考虑到今年煤价有一定幅度调整，我们将2025-2026 年公司归母净利润预测调整为160.4/172.9 亿元，并新增2027 年归母净利润预测177.7 亿元（2025-2026 年归母净利润预测前值为226.46/230.87 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价大幅波动风险；煤炭供给超预期增长风险；电煤需求不及预期风险等

□.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司