斯达半导(603290)：2Q25归母净利润同环比均增超50% 新兴应用加速布局

公司2Q25 营收与归母净利润均实现同环比增长。公司主要产品为IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块；随新能源汽车、需求快速增长，新能源发电持续回暖，2Q25 公司单季度实现营收10.16 亿元(YoY+39.55%，QoQ+10.57%)，归母净利润1.72 亿元(YoY+53.15%，QoQ+65.61%)，扣非归母净利润1.59 亿元(YoY+49.96%，QoQ+56.30%)，受折旧增加等因素影响毛利率29.16%(YoY-2.06pct，QoQ-1.22pct)。


　　1H25 新能源业务同比增长52.82%，汽车与光伏均实现快速增长。1H25 公司新能源行业营业收入为12.13 亿元（YoY+52.80%）；其中，新能源汽车行业营收同比增长25.80%，保持快速增长；搭载自主第七代微沟槽技术的车规级IGBT 模块持续放量，新增多个定点。新能源发电行业经历2024 年去库存后需求强劲复苏，营收同比增长200%以上；其中面向地面电站320KW 和工商业150KW 光伏逆变器的模块产品在头部客户稳定大批量交付。


　　1H25 工控下滑，海外同比增长62.14%，白电及其他行业同比增长63.31%。


　　受宏观经济影响，1H25 公司工控及电源营收5.06 亿元（YoY-16.52%）短期承压。海外非亚洲地区收入1.41 亿元（YoY+62.14%），公司车规级IGBT 模块在欧洲一线品牌Tier1 持续大批量交付，通过国内外Tier1 配套欧洲、印度、北美等OEM 厂商，份额迅速增长。公司变频白色家电营收2.15 亿元(YoY+63.31%)，1H25 公司完成了对美垦半导体80%股权的收购，有望加速家电IPM 市场拓展。


　　碳化硅、氮化镓和MCU 顺利推进，新兴应用打开成长空间。1H25 公司车规级SiC 模块新增多个量产车型，自建6 英寸SiC 产线迅速爬坡，良率达国际领先，自研第二代SiC MOSFET 芯片已批量出货，光伏碳化硅模块产品陆续推出。此外，公司车规级GaN 驱动模块获得了主电机控制器平台定点，预计26年进入装车应用阶段。MCU 部分，公司预计26 年底车规级MCU 开始小批量供货，25 年下半年工业级MCU 开始送样测试。在新型应用领域，公司产品在大批量应用于服务器电源及数据中心设备基础上将拓展至AI 服务器电源；SiC 模块已获载人电动商用飞行器定点，预计26 年开始批量销售。


　　投资建议：中长期维度我们看好公司海外市场拓展与多维产品线布局带来的增长空间，结合1H25 情况，略下调费用率，预计25-27 年公司归母净利润6.20/7.43/8.99 亿元(前值25-27 年5.56/7.19/8.00 亿元)，对应25-27 年PE 分别为38/31/26 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新能源需求不及预期，MCU 等产品客户进展不及预期等。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖./.连.欣.然    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司