四川成渝(601107)：25Q2业绩同比+24%超预期 H1业绩同比+20% 存在预期差的低估值红利资产

公司公告2025 年半年度报告：1）2025H1，公司实现营业收入41.26 亿元，同比下降23.14%，主要原因是建造服务收入下滑；归母净利润8.37 亿元，同比增长19.93%；扣非后归母净利润8.17 亿元，同比增长21.09%。2）分季度看，25Q1、Q2，营收分别实现18.5、22.76 亿元，同比分别-8.08%、-32.17%；归母净利润分别实现4.56、3.81 亿元，同比分别+16.61%、+24.17%；扣非净利润分别实现4.43、3.73 亿元，同比分别+16.51%、+27.03%。3）分业务板块看：


　　2025H1，公司通行费收入22.74 亿元，同比下降2.25%，占营业收入55.10%；建造服务收入6.5 亿元，同比下降63.06%，占营业收入15.76%；商品销售收入10.81 亿元，同比下降6.9%，占营业收入的26.19%；BT/PPP 项目收入0.8亿元，同比增长19.96%，占营业收入的1.94%；租赁业务收入0.31 亿元，同比下降0.72%，占营业收入0.76%。


　　收费公路主业仍具备较强韧性，关注遂广遂西高速高成长性。分路产看，2025H1，成渝高速通行费收入4.22 亿元，同比增长0.52%；成雅高速通行费收入4.92 亿元，同比下降2.33%；成仁高速通行费收入4.02 亿元，同比下降7.21%，主要受天府机场高速支线、天府大道仁寿段以及铁路等分流影响；成乐高速通行费收入2.96 亿元，同比增长0.92%；城北出口通行费收入0.53 亿元，同比增长4.93%；遂广高速通行费收入1.36 亿元，同比增长3.5%，遂西高速通行费收入0.89 亿元，同比增长4.1%，今年周边多条并行道路升级改造及封闭施工，基于时效性、安全性及经济性考量，自发选择遂广遂西高速作为替代通行线路；二绕西高速通行费收入3.83 亿元，同比下降6.09%，主要受周边厂商产能收缩、短途旅行受高铁分流等多重因素影响。


　　利润增长来自于显著的费用下降，资产负债率持续优化。上半年，公司销售费用0.33 亿元，同比下降5.07%；管理费用2.26 亿元，同比-14.8%，财务费用2.9 亿元，节省1.3 亿元，同比-31.03%，主要受益于公司存量债务优化成效显著，我们认为在低利率环境下，公司财务费用下降将具备可持续性。资产负债率加速优化，截至25H1 公司资产负债率66.28%，较2024 年末68.08%再次下降1.8 个百分点，而2024 年末已较2023 年末下降3 个百分点。


　　投资建议：1）盈利预测：由于上半年公司业绩大增，我们上调2025-27 年盈利预测至16.3、17.3、18.7（原预测值为15.8、17.1、18.4）亿元，对应2025-27 年EPS 分别为0.53、0.57 及0.61 元，对应PE 分别为11、10、9 倍。2）“大集团、小公司”逻辑不变。公司此前发布三年回报规划，将23-25 年分红比例提升至60%，24 年分红比例为60.79%，公司提高分红比例重视投资者回报，A/H 股股息率领先。我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，结合分红承诺，可视为少有的成长性红利资产。


　　3）目标价：按照2025 年的预期60%分红比例，对应2025 年A 股股息率为5.7%，我们维持估值方式，以预期A 股股息率4%为其定价，对应目标价8元，预期较现价42%空间，强调“强推”评级；以预期H 股股息率5.5%为其定价，对应目标价6.32 港元，预期较现价32%空间，强调“强推”评级。


　　风险提示：经济下滑、车流量明显下降。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司