普门科技(688389)：2Q业绩增速改善 海外收入稳定增长

公司1H25 收入/归母净利润/扣非归母净利润5.07/1.22/1.11 亿元，同比-14.1%/-29.3%/-32.0% ； 2Q25 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润2.92/0.68/0.61 亿元，同比+2.7%/+5.0%/+1.8%。我们认为1H25 整体虽仍受集采等影响，但2Q25 业绩增速相比1Q25（收入/归母净利润分别同比-29.7%/-49.9%）已有明显改善趋势，我们看好后续政策影响消化后业绩增速改善，维持买入评级。


　　国内业务收入增速承压，海外收入稳定增长


　　公司1H25 国内主营业务收入3.32 亿元，同比-22.7%；海外主营业务收入1.75 亿元，同比+9.0%。我们认为国内收入增速放缓主因反腐、集采等影响导致。1）体外诊断业务：1H25 收入3.86 亿元，同比-17.6%，收入由于集采及DRGs 等影响承压；2）治疗康复业务：1H25 收入1.11 亿元，同比-2.4%，我们认为主因设备采购降价及反腐等影响。临床医疗和皮肤医美两大产品线不断技术迭代、拓展新技术平台，我们看好后续增速改善。


　　1H25 公司研发费用率同比上升，毛利率同比降低1H25 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.73%/6.34%/22.27%/-3.97%，同比+0.76/+0.15/+5.52/-0.30pct。公司持续加强研发费用投入，研发费用率相应提高。1H25 毛利率为64.70%，同比-5.12pct，我们认为主因集采影响下公司部分产品毛利率有所下降。


　　静待业绩改善，维持“买入”评级


　　根据1H25 业绩，考虑到受集采等影响，我们下调体外诊断业务收入及毛利率预期，预测25-27 年归母净利润2.96/3.42/3.92 亿元（相比前值下调23%/20%/19%），同比-14.2%/+15.3%/+14.9%，对应EPS 0.69/0.80/0.92元。考虑到公司IVD+康复医美双赛道布局，新产品线持续拓展，虽业绩短期承压，但2Q25 业绩边际向好，我们下调溢价幅度，给予25 年25x 的PE估值（可比公司25 年Wind 一致预期均值23x），目标价17.59 元（前值17.17 元，对应25 年19x PE）。


　　风险提示：产品价格低于预期；集采增量不如预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司