小熊电器(002959)：传统+新兴驱动复苏 盈利能力优化

公司公布2025H1 业绩：实现营业总收入25.35 亿元，同比+18.94%，归母净利2.05 亿元，同比+27.32%，其中，25Q2 营收同比+29.58%，归母净利同比+641.5%。收入修复受益于低基数效应、罗曼智能并表及母婴等新兴品类放量。同时公司聚焦盈利质量，盈利能力改善兑现。我们认为公司在新兴细分赛道持续加大投入，叠加换新政策深化，收入与利润修复动能凸显。盈利质量改善兑现，显示公司在产品创新与渠道融合下的长期成长韧性。维持“买入”评级。


　　把握需求回暖契机，传统业务小幅增长


　　25H1 传统业务（剔除罗曼智能）收入同比+5.5%。厨房小家电、生活小家电、母婴小家电收入分别同比+5%/-13.2%/+40.5%。小家电需求分化趋势延续，公司依托爆款母婴产品的成长及厨房小家电需求回暖，实现稳定增长。


　　长尾品类战略仍在推进，公司通过精准捕捉消费需求变化，维持基本盘稳健。


　　赋能罗曼智能，利润表现积极


　　战略重点在于深度绑定核心客户、提升区域渗透率及拓展品类。并表后，公司在运营与制造端持续赋能，推动盈利快速释放。罗曼智能上半年归母净利达3391.59 万元，已超额完成全年业绩承诺（2500 万元），展现并购协同效应。未来随着规模效应显现及客户拓展深化，盈利贡献有望持续增强。


　　25H1 毛利率逐季修复


　　25H1 毛利率37.19%，同比+0.49pct；Q1/Q2 毛利率分别为36.8%/37.6%，分别同比-1.7/+3.2pct。毛利率改善受益于高毛利率母婴品类（毛利率46.3%）的快速放量，以及公司在供应链端的成本管控能力提升。


　　25H1 费用率表现分化，扣非后净利表现出色


　　25H1 整体期间费用率同比-2.86pct。其中销售费用率同比-1.69pct（罗曼智能收入占比提升），管理/研发费用率分别同比-0.52pct/-0.17pct，体现规模效应下的经营杠杆作用。财务费用率同比-0.48pct，主要受益于利息收入增加。公司扣非净利润同比+52.5%，经营质量持续改善，盈利修复成色十足。


　　继续看好25 年公司国内业务恢复，上调盈利预测考虑到公司经营质量持续改善，我们上调25-27 年归母净利预测至4.02/4.51/4.83 亿元（分别上调14.98%/17.86%/16.05%，前值3.5/3.82/4.16亿元），对应EPS 为2.56/2.87/3.07 元。截至2025/8/28，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为28x，给予公司25 年28xPE，对应目标价71.68（前值53.52 元，基于25 年24xPE）。


　　风险提示:电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司