公牛集团(603195)：短期营收增长放缓 积极培育新动能

公司公布上半年业绩：25H1 实现营收81.68 亿元（yoy-2.60%），归母净利20.60 亿元（yoy-8.00%），扣非净利18.42 亿元（yoy-3.20%）。其中Q2 实现营收42.46 亿元（yoy-7.37%，qoq+8.24）。受新房销售筑底的影响，传统主业增长放缓。展望未来，公司一方面提质增效，有望维持传统主业的高盈利能力，另一方面加快培育新能源业务，探索增量业务，维持“增持”评级。


　　传统主业增长放缓，加速布局新能源业务


　　分品类看，25H1 电连接业务营收36.62 亿元，同比-5.37%；智能电工照明业务营收40.94 亿元，同比-2.78%。受国内新房销售筑底的影响，25H1 该业务营收增长承压。新能源业务营收3.86 亿元，同比+33.52%，随着C 端渠道覆盖密度的持续提升以及B 端产品解决方案的完善，新能源业务持续高增长。此外，公司依托PDU 积极向数据中心业务布局，目前已与字节跳动、腾讯等行业客户形成了较好的合作关系。


　　主业盈利能力保持稳定，投资收益减少影响当期利润25H1 公司综合毛利率为42.33%，同比-0.61pct，主要系原材料价格波动、产品结构变化所致。同期销售费用率为6.81%，同比-1.19pct，主要系公司加大费用管控、精准营销所致。此外，25H1 年公司确认银行理财等投资收益1.84 亿元，同比-44.58%，影响当期利润表现。最终，25H1 公司归母净利润率为25.22%，同比-1.48pct。


　　坚持品牌高端化，积极探索增量业务


　　面对复杂的消费环境，公司始终围绕用户需求不断创新。以电连接业务为例，从轨道插座到“公牛小魔盒”、“冰立方”充电器，产品线不断丰富、年轻化、高端化。渠道端，公司深化线上线下融合新业态，通过新媒体、短视频等方式打造丰富的推广和引流活动，快速提升品类知名度。在增量业务探索方面，公司加快探索国际化。上半年公司境外收入1.4 亿元，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场。


　　盈利预测与估值


　　受新房销售筑底的影响，公司营收增长放缓，我们调整公司2025-27 年归母净利润(较前值分别-5.43%,-8.78%, -11.90%)至42.71 亿元、44.04 亿元和47.15 亿元，对应EPS 为2.36、2.43、2.61 元。Wind 可比公司2025年一致预期PE 为21 倍，公司中长期成长路径清晰，但短期业绩增长或有压力，给予公司25 年25 倍 PE，对应目标价为59 元（除权除息后前值62.44元，对应25 年25 倍PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司