中国银河(601881):投资经纪驱动 扩表杠杆提升

时间:2025年08月29日 中财网
中国银河发布半年报,2025 年H1 实现营收137.47 亿元(yoy+37.71%),归母净利64.88 亿元(yoy+47.86%,处于业绩预告63.62-68.01 亿元区间,符合预期),扣非净利64.85 亿元(yoy+47.09%)。其中Q2 实现营收61.89亿元(yoy+123.56%,qoq-18.12%),归母净利34.72 亿元(yoy+25.96%,qoq+15.12%)。公司拟以1.25 元/10 股派发中期分红。考虑到公司投资与经纪业务增长亮眼、受益于市场景气度上行,给予A/H 分别增持/买入评级。


  投资与经纪表现亮眼,驱动业绩同比增长


  25H1 投资类收入73.99 亿元,同比增长50%。上半年公司股、债均进一步加仓,Q2 季度末金融投资季度环比提升6%至4076 亿,杠杆率较年初+0.07pct、Q2 季度环比+0.05pct 至4.14x;结构上,固收投资规模2607 亿,较年初+7%;在FICC 领域,公司开展固定收益创新业务,客需业务跨越式发展;权益投资规模786 亿,较年初+3%;其他权益工具投资规模580 亿,Q2 季度环比增长39 亿;衍生品方面,公司丰富服务矩阵。25H1 经纪业务收入36.47 亿元,同比+45%。公司持续优化完善多产品布局和服务矩阵,不断深化买方投顾体系建设,加强财富管理综合能力,截至25H1,金融产品保有规模为2,141 亿元,较年初增长1.4%,其中普惠金融产品保有规模超1,600 亿元;投资顾问人数4,111 人,较年初增加313 人。


  投行、资管业务收入保持同比增长


  25H1 投行业务净收入3.16 亿元,同比增长19%。公司投行业务表现出色,完成1 单 IPO 项目、4 单再融资项目、2 单新三板定向发行项目。股权承销规模为206 亿元,市场排名第8,重大资产重组交易规模为115 亿元,市场排名第7。债券承销规模3273 亿元,同比增长83%,市场排名第6。资管业务上,25H1 净收入2.68 亿元,同比+18%,银河金汇探索精品化道路,构建多元化产品体系,落地科创权益、固收+、公募REITs、QDII 等核心品类,构建覆盖产业链、全球配置、固收增强等多维度21 个权益子策略的产品矩阵储备,完成养老主题 FOF 系列产品布局。利息净收入19.40 亿元,同比增长5%。


  盈利预测与估值


  考虑到7 月以来市场景气度上行,我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设,同时因会计口径调整下调其他业务收入假设(从毛收入调整为净收入口径,同步调降其他业务成本,实际对利润表现影响有限,且目前未披露24 年追溯调整后的数据。若对24 年收入进行调整后,预计25 年营业收入同比增速为31%)。我们预计公司25-27年归母净利润分别为140/157/174亿元(上调23%/26%/30%),对应EPS 为1.28/1.44/1.59 元,2025 年BPS为10.73 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期25E PB 分别为1.3/1.0 倍,考虑到公司投资与经纪业务增长亮眼、充分受益于市场景气度上行,分别给予25 年2.0/1.3 倍PB 估值,上调目标价为21.46 元/15.28 港币(前值20.06元/9.10 港币,分别对应1.9/0.8 倍25 年PB)。


  风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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